投资评级 - 维持“买入”评级 [9] 核心观点 - 2026年第二季度，来水偏枯与煤价上涨限制了公司业绩表现，但电价强势增长部分缓解了经营压力 [1][2] - 水电板块因雅砻江流域来水明显偏枯，上网电量同比大幅下降，但电价提升起到缓冲作用 [2][7] - 火电板块量价表现相对平稳，但煤价上涨带来的成本端压力预计将限制其业绩表现 [2][7] - 新能源装机持续扩张，带动风电和光伏发电量稳步增长 [7] 经营数据分析 - 总体经营数据：2026年4-6月，公司控股企业累计完成发电量324.51亿千瓦时，上网电量314.56亿千瓦时，同比分别减少14.75%和15.15% [6] - 平均上网电价：2026年4-6月，公司控股企业平均上网电价为0.379元/千瓦时，同比增加8.29%（即同比提升2.9分/千瓦时），环比提升2.5分/千瓦时 [2][6][7] - 水电业务： - 二季度水电上网电量160.42亿千瓦时，同比降低28.31%，降幅较一季度扩大20.47个百分点 [2][7] - 雅砻江水电上网电量133.71亿千瓦时，同比下降31.97%，是水电电量降幅扩大的核心因素 [7] - 国投大朝山、国投小三峡上网电量分别同比+0.26%、-5.05% [7] - 火电业务：二季度火电上网电量111.34亿千瓦时，同比微降0.45% [2][7] - 新能源业务： - 二季度光伏新增装机40万千瓦，风电新增装机6.50万千瓦 [7] - 截至二季度末，光伏、风电装机分别达到838.94万千瓦、420.53万千瓦，同比分别提升43.4%、5.4% [7] - 二季度风电及光伏上网电量分别同比提升6.22%、37.49% [7] 业绩驱动因素分析 - 电价提升原因：主要得益于公司优化电力市场营销交易策略、部分火电企业所在区域落实煤电容量电价新政导致容量电费上调，以及二季度高电价的火电电量占比同比提升 [7] - 水电业绩限制：雅砻江流域来水明显偏枯是限制清洁能源板块业绩表现的核心因素 [2][7] - 火电成本压力：2026年二季度秦港Q5500大卡现货煤价中枢为820.66元/吨，同比提升189.05元/吨，燃料成本面临较大压力 [7] 盈利预测与估值 - 盈利预测：预计公司2026-2028年对应EPS分别为0.88元、1.02元和1.05元 [7] - 估值水平：对应PE分别为16.73倍、14.54倍和14.00倍 [7] - 基础数据：当前股价为14.76元，每股净资产为8.62元，总股本为800,449万股 [10] 财务数据摘要 - 营业收入预测：预计2026E/2027E/2028E营业总收入分别为538.48亿元、569.13亿元、579.02亿元 [19] - 归母净利润预测：预计2026E/2027E/2028E归属于母公司所有者的净利润分别为70.62亿元、81.25亿元、84.37亿元 [19] - 盈利能力指标：预计2026E/2027E/2028E净利率分别为13.1%、14.3%、14.6%，净资产收益率分别为9.4%、10.2%、10.1% [19] - 资产负债率：预计从2025A的60.5%下降至2028E的54.3% [19]