投资评级 - 报告给予乐舒适（02698.HK）“买入”评级，为首次覆盖 [9] 核心观点 - 公司2026年上半年业绩预告超预期，量价齐升驱动业绩高速增长 [1][6] - 预计2026H1收入不少于3.28亿美元，同比增长不少于28%；预计2026H1利润不少于0.73亿美元，同比增长不少于40%；经调整净利润不少于0.75亿美元，同比增长不少于47% [2][6] - 公司核心竞争优势在于全球供应链与深度本地化结合，产品具备显著质价比优势 [9] - 公司发展天花板高，增长路径清晰，包括拓展新兴市场、新品类及产业并购 [9] - 预计2026-2028年经调整净利润为1.52亿美元、1.83亿美元、2.17亿美元，对应市盈率（PE）为15倍、13倍、11倍 [9] 业绩表现与驱动因素 - 收入高增长：2026H1收入增长延续2025年高趋势（2025年收入同比增长25%），主要受销量和平均售价提升驱动 [9] - 销量驱动：通过深化销售渠道、优化生产布局及拓展新市场，在非洲核心市场保持龙头地位，并积极拓展拉丁美洲市场 [9] - 价格驱动：多数经营地区货币兑美元汇率走强，带动各产品平均售价提升 [9] - 盈利能力提升：根据预告测算，2026H1经调整利润率同比提升至22.9%，环比2025年下半年保持稳定 [9] - 利润率提升得益于收入高增长下保持较优毛利率，以及银行结余产生的收益增加 [9] 公司竞争优势 - 制造与供应链：在核心销售区域建立工厂，规避关税、利用当地劳动力优势并降低物流成本；供应链全球化以获取优质原材料 [9] - “本地制造+全球供应链”体系带来质价比优势，乐舒适产品价格是宝洁或金佰利的 1/2 ~ 2/3 [9] - 渠道体系：借助森大集团在建材业务中的下沉渠道经验，在非洲市场建立了分布广、渗透深、粘性强的深度分销体系，区别于其他品牌的国家代理形式 [9] 增长前景与战略 - 区域拓展：将非洲成功经验复制到其他新兴市场，当前拉丁美洲是重点拓展的新区域 [9] - 2025年拉美市场收入占比约3.9%，公司已在萨尔瓦多和秘鲁布局本地制造工厂并投产 [9] - 品类拓展：卫生巾和湿巾等品类增长更快，凭借渠道协同有望通过内生和外延并购拓展至其他日化家清品类 [9] - 股东信心：公司实控人之一杨艳娟于2026年4月27日至6月3日累计增持公司股份744.5万股，实控人持股比例提升1.17个百分点至54.64%，彰显对公司前景的信心 [9] - 外部环境改善：伴随油价从高位回落，对原材料成本上涨的担忧有所缓解 [9] 财务预测 - 预计2026-2028年营业收入分别为7.03亿美元、8.46亿美元、10.00亿美元，同比增长23.9%、20.3%、18.3% [10] - 预计2026-2028年毛利率稳定在35.1%至35.4%之间 [10] - 预计2026-2028年经调整净利率稳定在21.6% [10]