投资评级与核心观点 - 首次覆盖中际旭创，给予“买入”评级，目标价人民币1600元，较当前收盘价有40.8%的潜在涨幅 [4] - 报告核心观点：中际旭创作为全球AI数据中心光模块龙头，将持续受益于通信网络在AI基建中地位的提升，其增长动能或将持续 [4][5][11] 行业趋势与市场预测 - 通信网络在AI基础设施中的价值占比持续提升，上游芯片龙头英伟达和博通的AI网络通信芯片收入占比持续上升 [5][12] - 报告维持AI通信网络芯片市场规模预测，预计2026/2027年全球市场规模将达1075/1549亿美元 [5][12][47][48] - 在AI芯片市场总规模中，通信网络芯片占比预计从2024年的14%提升至2027年的23% [47] - 2026年AI基础设施芯片市场（4709亿美元）中，计算、存储、通信芯片占比预计分别为60%、17%、23% [47][57] - 全球数通光模块市场规模预计将从2025年的190亿美元，以35%的三年复合年增长率增长至2028年的470亿美元 [64][71][72] - 高带宽（≥400G）数据中心光模块出货量预计在2026/2027年分别达到81.1/146.7百万只，其中1.6T光模块分别为28.4/76.3百万只 [8][13][63][64][109] - 光纤替代铜线是数据中心网络的大势所趋，但渗透率提升将是渐进过程 [65][68] 公司技术优势与市场地位 - 中际旭创在光通信领域技术领先，于2025年下半年在业内率先交付1.6T产品，并可能在2027年后开始交付2.4T产品 [8][14] - 公司积极推进硅光（SiPh）平台，预测SiPh产品占比将从2025年第四季度的43.8%上升至2026年第四季度的60.0%，有助于提升毛利率 [14][35] - 公司深度参与NPO光引擎/外部光源的部署，且NPO上线对公司净利润影响有限 [14] - CPO可能在2027年下半年甚至之后大规模上线，而NPO可能在2026年开始起量，可插拔光模块在中短期内仍将是主流接口技术 [8][14][71] - 2025年，中际旭创在全球高速光模块市场的市占率为23.1%，排名全球第一 [8][15][111] - 凭借在1.6T产品的先发优势、上游供应链和SiPh技术优势，公司市占率预计在2026年进一步上升至41.3% [8][15][111] 财务预测与业绩驱动 - 报告预测中际旭创2026/2027/2028年营业收入分别为人民币972.2/1555.4/2078.8亿元，同比增长154.2%/60.0%/33.6% [7][8][16][33] - 报告预测2026/2027/2028年基本每股收益分别为人民币29.12/49.73/65.96元，同比增长197.1%/70.8%/32.6% [7][8][16] - 1.6T光模块的大规模上量是驱动公司2026/2027年收入增长的主要因素 [8][16][33] - 报告预测公司2026/2027/2028年综合毛利率分别为48.5%/49.5%/48.6%，主要驱动因素包括SiPh占比上升、自研光芯片比例上升及产品结构高端化 [8][16][35] - 公司800G/1.6T高端产能预计从2025年的约160万只/月上升至2026年的230万只/月 [16][34] - 预测2026年800G/1.6T光模块出货量分别为1362/664万只，2027年分别为1648/1815万只 [16][34] - 预测2026年1.6T产品平均售价同比下降将较以往新产品上市更为温和，预计2025/2026/2027年1.6T ASP分别为人民币8174/7301/5909元 [34][35] 估值依据与催化剂 - 目标价人民币1600元对应32倍2027年预测市盈率，略高于公司过去五年平均市盈率0.7个标准差，以反映AI行业高景气度 [8][17][40] - 公司估值低于可比中国内地及全球主要光模块公司 [17][43] - 近期股价催化剂包括：1.6T新产品顺利上量；scale up网络使用光通信的路线图能见度上升；CPO/NPO/OCS等新技术对公司收入影响的能见度上升 [17][44]