投资评级与核心观点 - 报告维持璞泰来“买入”评级，目标价为人民币39.26元[1] - 报告核心观点：公司2026年上半年业绩预告归母净利润同比高增，主要受锂电需求增长带动涂覆隔膜、PVDF等出货量高增驱动，展望未来，公司负极四川低成本产能投产、涂覆隔膜快速放量及硅碳负极等新品导入将推动公司量利齐升[1] 2026年上半年及第二季度业绩表现 - 公司发布2026年上半年业绩预告，归母净利润为14至15亿元人民币，同比增长32.7%至42.1%，扣非净利润为12.6至13.6亿元人民币，同比增长27.0%至37.1%[1] - 第二季度归母净利润为6.96至7.96亿元人民币，中值同比增长31.4%，环比增长6.0%，扣非净利润为6.05至7.05亿元人民币，中值同比增长26.4%，环比微降0.1%[2] - 第二季度负极材料出货量约5万吨，环比增长39%，但受原材料涨价及产能转固影响，该业务略有亏损[2] - 第二季度隔膜涂覆出货量达46亿平方米，环比增长35%，单位盈利保持稳定[2] - 第二季度PVDF出货量约1.4万吨，单吨盈利基本稳定[2] 业务进展与未来展望 - 公司负极材料业务方面，四川低成本产能有望陆续全面投产，随着后续成本传导机制落地及产能利用率提升，第三季度盈利有望恢复[1][2] - 公司隔膜业务方面，涂覆隔膜快速量增，并推进基膜扩产以加速一体化布局[1][3] - 公司此前公告72亿平方米基膜扩产计划，一期建设32亿平方米产能，二期建设40亿平方米产能，旨在提升基膜自供率，满足一体化产能需求[3] - 公司新一代隔膜基膜生产设备单线产能达国际领先水平，新产线建设周期和投资支出显著降低，有望实现大幅降本[3] - 公司硅碳负极等新品将陆续导入[1] 盈利预测与估值 - 报告基本维持盈利预测，预计公司2026至2028年归母净利润分别为32.34亿元、41.71亿元和47.17亿元人民币[4] - 预计2026至2028年营业收入分别为210.01亿元、254.80亿元和291.73亿元人民币，同比增速分别为33.67%、21.33%和14.49%[9] - 预计2026至2028年每股收益(EPS)分别为1.51元、1.95元和2.20元人民币[9] - 参考可比公司2026年Wind平均一致预期市盈率(PE)为17倍，考虑到公司隔膜涂覆与基膜一体化布局明显、未来市占率提升空间及行业涨价等因素，给予公司2026年目标市盈率26倍，对应目标价39.26元[4] - 截至2026年7月21日，公司收盘价为22.98元人民币，市值为492.73亿元人民币[6] 财务数据与比率预测 - 预测2026至2028年毛利率分别为28.69%、29.40%和29.24%[16] - 预测2026至2028年净资产收益率(ROE)分别为13.89%、15.37%和15.34%[9][16] - 预测2026至2028年市盈率(PE)分别为15.24倍、11.81倍和10.45倍[9]