投资评级与目标 - 报告对贵州茅台(600519)给予“买入”评级 [1] - 公司最新收盘价为1308元，总市值和自由流通市值均为16351.07亿元 [1] 核心观点与事件概述 - 公司于2026年7月18日零时起上调核心产品价格，飞天53%vol 500ml贵州茅台酒在i茅台平台的零售价由1539元/瓶调整为1639元/瓶，销售合同价由1269元/瓶调整为1369元/瓶 [2] - 同步上调飞天53%vol 1L装价格，i茅台零售价由3119元/瓶调整为3269元/瓶 [2] 定价策略与市场化进程 - 此次提价是2026年内第二次针对核心大单品的调价，合同价/零售价分别提价100元/瓶，提价幅度分别约为7.88%/6.50% [3] - 与2026年3月31日的首次提价相比，此次零售价提价幅度扩大，合同价提价幅度维持不变 [3] - 2026年内的两次提价区别于以往：1) 首次在同一年度内两次上调核心大单品价格；2) 单次提价幅度均不超过10%，以往则在10%以上；3) 零售指导价在2018年初调整后时隔8年未动，而2026年内已调整两次 [4] - 这些区别体现出茅台在定价体系上已步入市场化阶段，拥有较强的自主定价权，企业经营更灵活 [4] - 2026年以来合同价的上涨幅度超出了零售价，合同价与零售价之差从330元/瓶收窄至270元/瓶，推测公司意在使渠道利润率趋于合理但仍有竞争力 [5] 产品价格动态调整机制 - 公司2026年对非标茅台酒进行了市场化价格体系重塑，年初大幅下调多款产品零售价以解决价格倒挂问题，例如：精品茅台从3299元/瓶下调至2299元/瓶，陈年茅台15年从5999元/瓶下调至4199元/瓶，生肖茅台从2499元/瓶下调至1899元/瓶 [6] - 2026年5月16日，公司对部分非标产品再次上调价格，例如：陈年茅台15年由4199元/瓶上调至4279元/瓶，精品茅台由2299元/瓶上调至2359元/瓶 [6] - 价格调整反映了公司构建的“随行就市、相对平稳”的自营体系零售价格动态调整机制，是基于需求状况的动态调整，并非一味涨价 [6] - 针对飞天茅台及非标茅台酒的价格小幅上调是基于需求良好、动销顺畅、渠道库存低的基础上的价值回归 [7] - 公司策略以价格为先，追求在需求稳定情况下价格稳中有升，而非简单通过放量实现业绩增长 [7][8] 系列产品营销与渠道管理 - 茅台1935在2026年7月23日至31日期间开展限时优惠促销活动，基础款500ml活动价为688元（原价738元），最高单瓶优惠590元 [9] - 近期茅台1935批价约为613元，优惠后价格更贴近市场价，有助于改善阶段性价格倒挂问题，促进动销 [9] - 飞天茅台提价后市场价应声上涨，至2026年7月21日散瓶/整箱装飞天批价分别为1690元/1675元，自营零售价与市场价的价差进一步缩小 [9] - 各渠道间价差缩小，有助于平衡渠道发展，减少倒窜货问题 [9] 盈利预测与估值 - 基于提价对业绩的提振及良好的市场动销，报告小幅上调公司盈利预测 [10] - 2026-2028年营业收入预测由1804.76/1888.08/1969.35亿元上调至1811.46/1917.00/2023.16亿元 [10] - 2026-2028年归母净利润预测由845.30/886.24/920.19亿元上调至850.86/905.84/954.51亿元 [10] - 2026-2028年每股收益(EPS)预测由67.50/70.77/73.48元上调至68.06/72.46/76.36元 [10] - 以2026年7月21日收盘价1308.00元计算，对应2026-2028年市盈率(PE)分别为19.2倍、18.1倍、17.1倍 [10]