投资评级 - 维持“推荐”评级 [7] 核心观点 - 浪潮信息是超节点的关键受益者，其推出的CXL内存跨代扩展方案和SD200超节点AI服务器，在应对内存成本上涨和实现国产AI算力性能突破方面展现出显著优势，有望受益于国产算力行业景气度提升 [1][3][5][12] CXL内存跨代扩展方案 - 方案价值：当前AI需求挤压通用DRAM供给导致内存价格大幅上涨，同时大量退役DDR4内存闲置，该方案通过CXL硬件扩展与KOS操作系统软件调度，将存量DDR4资源重新激活为可用内存容量，以“盘活存量DDR4+软件分层调度”为数据中心降本增效 [3][4] - 技术细节：方案基于CXL 2.0协议，通过自研CXL内存扩展卡实现DDR5与DDR4同机部署，在NF5280服务器24条本地DDR5基础上，单机最多可扩展16条DDR4内存，额外扩展512GB，使整机内存容量提升33%，扩容成本降低25% [10] - 性能表现：KOS通过冷热数据识别与动态迁移、在离线业务分离、NUMA亲和性加权交织三项策略管理时延差异，在Redis场景开启冷热迁移后CXL侧QPS提升约25.8%，搜广推场景实现性能无损，HPC及向量数据库场景开启内存交织后峰值带宽平均提升约11.6%，以1000台集群计算相较全部使用DDR5方案可节省约1.2亿元 [4] 超节点AI服务器（SD200） - 产品地位：元脑SD200超节点AI服务器于2025年8月发布并率先商用，单机实现64路本土GPU芯片高速统一互连，最大承载4万亿参数单体模型，是国内超节点领域龙头 [5] - 关键性能：SD200单机最大提供4TB显存和64TB内存，支持多个万亿参数模型组成的智能体应用，2026年7月公布在Kimi K2.6万亿参数模型上实现单Token生成时间4.77毫秒，首Token延迟降低35%，并已完成多个主流开源大模型的软硬协同优化 [5] - 优化路径：性能突破来自通信、显存、计算三层面协同优化：通信层面，定制分层通信算法策略实测优化后通信时延较未优化降低1.6-5.8倍，较传统scale-out系统降低4.5-12.7倍；显存层面，针对MoE模块引入W4A8方案将计算精度从BF16优化为INT8；计算层面，底层JIT编译技术配合算子融合与多stream并行优化带来约10%额外性能提升 [6] - 企业版：公司同步推出SD200企业版，基于Open Fabric Switch构建16卡统一互连域，使万亿参数模型推理TTFT性能提升40% [6] 自研技术能力 - 互连技术栈：SD200超节点的性能突破核心在于从互连协议到通信算法的全栈自研，包括自研三层精简互连协议（报文有效数据利用率达96%以上）、影子设备技术（实现显存统一地址空间扩增8倍）、智能总线管理系统以及针对典型算子的分层算法策略 [11] - 基础设施配套：自研能力贯穿液冷与存储领域，为超节点高密度部署提供保障，液冷方面推出兆瓦级两相液冷AI整机柜方案（单芯片解热突破3000W）及基于OCM 2.0架构的CPU原生液冷整机柜服务器（单柜集成384颗CPU）；存储方面，据IDC 2025年度报告，公司存储销售额与出货量市占率分别达10.5%和10.6%，居中国市场前二，高端存储市占率24.5% [12] - 专利积累：截至2025年，公司液冷服务器连续4年中国第一，累计有效专利超20000件，AI算力方向有效发明专利国内第一 [12] 财务预测与估值 - 收入预测：预计公司2026-2028年营业收入分别为2561.48亿元、4035.42亿元、5742.00亿元，同比增长率分别为55.4%、57.5%、42.3% [12][13] - 利润预测：预计公司2026-2028年归属母公司股东净利润分别为52.73亿元、90.28亿元、152.06亿元，同比增长率分别为118.5%、71.2%、68.4% [12][13] - 估值水平：基于2026年7月22日收盘价90.47元，当前市值对应2026-2028年PE估值分别为25倍、14倍、9倍 [12][13]