投资评级 - 报告对天地科技(600582)的投资评级为“买入”，上次评级亦为“买入” [2] 核心观点与业绩展望 - 公司作为煤炭科工集团控股的煤炭科技央企，是我国煤炭行业全产业链综合性科技创新型企业，主导或参与全国60%以上智能化工作面建设 [4][13] - 2025年公司归母净利润同比下降6.7%至24.5亿元，主要受天地王坡煤价下跌及下游煤企压降采购成本影响 [4][13] - 2026年业绩有望企稳，核心驱动包括：秦皇岛5500卡动力煤2026年上半年均价767元/吨，同比增加13.2%，带动煤炭生产板块盈利修复；煤价企稳带动下游煤企资本开支趋好，利好煤机制造和安全装备板块；出售煤矿资产导致2025年同期基数较高 [4][82] - 中长期看，煤炭产量将在“十五五”期间进入峰值平台期，至2030年仍将维持在47.8亿吨高位，为公司核心业务提供持续支撑 [4][48][83] - 公司2017-2025年煤机制造、安全装备、工程项目、技术项目四大核心业务收入与原煤产量的相关系数分别达0.98、0.98、0.99和0.95，呈现高度同步态势 [4][48][83] 公司概况与行业地位 - 公司由中国煤炭科工集团有限公司控股55.54%，实际控制人为国务院国资委，是煤炭行业的“国家队” [4][13][15] - 公司产业板块覆盖煤炭行业全产业链，包括勘探、设计、煤机装备、安全技术与装备、煤矿建设、运营、生态治理、清洁能源利用等，形成“设计院+研究院+装备制造企业”深度协同模式 [4][38] - 2023年，子公司天玛智控成功分拆至科创板上市，提升了智能装备板块市场化运作能力 [4][15] 经营与财务分析 - 2020-2024年，公司归母净利润从13.6亿元增长至26.2亿元，年均复合增速17.8% [4][16] - 2025年毛利率回落至25.6%，同比下降5.0个百分点，但2026年一季度恢复至29.1% [19] - 公司研发投入力度不断加大，2025年研发费用率达7.8%，研发费用达22.8亿元 [22] - 公司资产负债结构优异，2025年末资产负债率仅46.2%，带息债务仅16亿元，财务风险极低 [7][66] - 公司现金充裕，2025年末货币资金93亿元，债权投资125亿元，净现金达202亿元 [7][66] - 公司盈利质量高，2021-2024年经营活动现金流净额/归母净利润比值达2.0-2.6倍 [7][75] - 公司分红力度持续加大，现金分红总额从2019年的4.14亿元增至2024年的13.12亿元，股利支付率从37%提升至2025年的51% [7][77] 行业与竞争格局 - 我国煤机行业销售规模从2017年的866亿元增长至2023年的1678亿元历史高位，2024年回落至1644亿元，同比下降2.0% [27] - 煤机行业集中度持续提升，CR5从2014年的35%提升至2024年的44%，CR10从52%提升至58% [30] - 天地科技市场份额从2014年的8%提升至2024年的11%，行业龙头地位巩固 [31] - 长期看，煤机市场销售规模与我国原煤产量相关性更高，相关系数达0.92 [36] - 煤矿智能化建设加速推进，智能化煤矿数量从2020年的242处增至2025年的907处，渗透率从17.6%提升至21.1%，2026年目标渗透率进一步提升至30% [50] 估值与投资逻辑 - 报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为20.98亿元、21.88亿元、23.45亿元；EPS分别为0.51元、0.53元、0.57元 [7][84] - 对应2026-2028年预测PE分别为9.55倍、9.15倍、8.54倍；PB分别为0.75倍、0.72倍、0.70倍 [6][7] - 公司当前PB已跌破净资产，与充裕的净现金及优异的资产结构形成明显背离，低估特征显著 [13][88][92] - 央企市值管理政策密集出台，将市值管理纳入央企负责人考核，公司作为国资委实际控制的央企，分红意愿和能力有望双升，驱动估值修复 [4][63][64] - 公司作为全产业链煤炭科技龙头，在煤炭产量高位平台、智能化建设加速以及市值管理政策驱动下，未来价值修复空间较大 [7][92]