报告投资评级 - 对贵州茅台股票的投资评级为“买入”，且为“维持” [2] 核心观点总结 - 报告认为贵州茅台需求根基稳固，市场化定价机制持续兑现，是本次研究的核心观点 [5] - 2026年7月17日晚，贵州茅台发布调价公告，自7月18日零时起上调核心产品价格，其中飞天53% vol 500ml贵州茅台酒在i茅台平台的零售价由1539元/瓶上调至1639元/瓶，涨幅6.50%，销售合同价由1269元/瓶上调至1369元/瓶，涨幅7.88%，1L装飞天茅台零售价由3119元/瓶上调至3269元/瓶，涨幅4.81%，这是公司年内第二次针对飞天产品实施价格调整 [5] - 本次直销零售价与经销商合同价同步上调，兼顾了直销渠道收益与经销商利润空间 [5] - 本次调价是市场化定价机制持续深化的标志性举措，是随行就市、供需适配运营思路的常规操作，旨在收窄渠道投机价差，引导产品回归真实消费属性 [6] - 公司同步维持稳定的市场投放节奏，通过供给端合理调控，避免终端价格大幅波动，以构筑长期平稳健康的市场格局 [6] - 自3月白酒传统淡季开启压力测试以来，飞天茅台批价持续稳固在1650元左右，验证了需求的较强韧性，为本次调价筑牢基本面支撑 [6] - 调价落地后，市场批价上行至1700元附近，依旧高于i茅台平台零售价格，价格体系保持良性 [6] - 随着市场化改革持续深化，依托稳固的消费底盘，茅台的动态定价机制有望步入常态化运行阶段，持续打开公司盈利增长空间 [6] 盈利预测与投资建议总结 - 综合考虑今年3月份和7月份飞天提价的影响，以及非标价格调整等因素，报告预计贵州茅台2026-2028年营收分别为1789.75亿元、1869.54亿元、1959.75亿元，同比增长率分别为4.02%、4.46%、4.82% [7] - 预计2026-2028年归母净利润分别为839.89亿元、872.04亿元、924.54亿元，同比增长率分别为2.03%、3.83%、6.02% [7] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为67.19元、69.76元、73.96元 [7] - 对应当前股价的市盈率（PE）预计分别为19倍、19倍、18倍 [7] - 报告认为淡季动销稳健、批价平稳、提价助力业绩稳增，因此维持“买入”评级 [7] 财务数据与预测总结 - 公司最新收盘价为1305.00元，总市值/流通市值为16314亿元，资产负债率为16.4%，市盈率为19.88 [4] - 根据盈利预测表，2025年实际（A）营业收入为1721亿元，预计2026年（E）为1790亿元，2027年（E）为1870亿元，2028年（E）为1960亿元 [8] - 2025年实际归属母公司净利润为823.20亿元，预计2026年为839.89亿元，2027年为872.04亿元，2028年为924.54亿元 [8] - 主要财务比率显示，预计公司毛利率将从2025年的91.2%略微下降至2026年的89.5%、2027年的88.6%，2028年回升至88.9%，净利率预计从2025年的48.8%略降至2026年的47.8%，之后保持相对稳定 [12] - 净资产收益率（ROE）预计从2025年的33.6%逐步下降至2028年的30.1% [12] - 预计公司货币资金将从2025年的517亿元显著增长至2028年的1414亿元 [12]