报告投资评级 - 维持“增持”评级 [3][5] 核心业绩与财务表现 - 2Q26总收入：同比+25.5%/环比+26.1%至282.4亿美元，符合报告预期，略超市场一致预期 [1] - 2Q26 Non-GAAP归母净利润：同比-17.1%/环比-20.5%至11.5亿美元，低于报告及市场一致预期 [1] - 汽车业务：2Q26交付量同比+25.0%/环比+34.1%至48.0万辆，收入同比+23.1%/环比+26.4%至205.2亿美元，测算ASP约4.2万美元（同比+0.3%/环比-3.8%），剔除积分后的汽车业务毛利率同比+1.3个百分点/环比-2.9个百分点至16.3% [2] - 储能业务：2Q26装机量同比+40.6%/环比+53.4%至13.5GWh，收入同比+12.5%/环比+30.4%至31.4亿美元，毛利率同比-9.9个百分点/环比-19.1个百分点至20.4% [2] - 资本开支与现金流：2Q26 Capex同比+141.8%/环比+132.2%至58亿美元，导致截至2Q26末公司自由现金流净流出10.9亿美元 [2] - 财务预测调整：鉴于AI基础设施投入扩大、产业链/新产线投入及新车型爬坡初期的拖累，下调2026E-2028E Non-GAAP归母净利润预测至52.8亿、51.0亿、55.6亿美元（原预测为59亿、65亿、77亿美元） [3] - 未来收入与盈利预测：预计2026E-2028E营业收入分别为1038.49亿、1109.44亿、1192.66亿美元，增长率分别为9.5%、6.8%、7.5% [4][8] - 未来Non-GAAP归母净利润预测：2026E-2028E分别为52.84亿、50.99亿、55.56亿美元，增长率分别为-9.8%、-3.5%、8.9% [4][8] 业务分析与展望 - 汽车业务展望：美国、中国需求相对稳定，上海工厂出口销量结构占比抬升、柏林工厂产能爬坡，有利于带动汽车毛利率修复；鉴于全球品牌竞争力、相对可控的欧洲关税风险及产能爬坡能力，预计全球销量仍有进一步爬升空间 [2] - 储能业务展望：当前订单储备充足，数据中心有望进一步催生储能需求，预计毛利率将稳定在20%-25%之间 [2] - Robo-（自动驾驶）业务：预计FSD全球渗透率已爬坡至15%，智驾有望成为汽车配置功能；关注FSD全球导入节奏（2Q26新增欧洲4国准入，3Q26E有望入华）及功能兑现对销量的带动（北美55%新购车用户选择FSD订阅服务）[3] - Robotaxi与Cybercab：预计为反映特斯拉市值的核心业务，正在稳步推进；当前付费Robotaxi应用里程合计近250万公里，已在7个城市推出并在6个城市有序扩大无安全员运营范围，计划持续扩张；Cybercab处于投产初期，正进行公开道路工程师测试，计划7月在德州工厂推出配有安全员的测试 [3] - 人形机器人（Optimus）：预计V3即将开启量产，当前重点在于供应链量产能力/良率、爬坡节奏及外部订单能否实现突破 [3] 估值与市场数据 - 当前股价与市值：当前价374.01美元，总股本37.6亿股，总市值14046.78亿美元 [5] - 估值倍数：基于预测，2026E-2028E Non-GAAP P/E分别为265.8倍、275.5倍、252.9倍；P/B分别为16.0倍、15.3倍、14.6倍 [4] - 近期股价表现：近1个月绝对收益-2.0%，相对收益-8.7%；近3个月绝对收益-0.6%，相对收益+3.6%；近1年绝对收益+12.5%，相对收益+15.0% [7]