投资评级与核心观点 - 投资评级为“买入”（首次）[4] - 核心观点：公司城市燃气主业现金流稳健，绿色甲醇与SOFC（固体氧化物燃料电池）业务有望打开成长空间[4] 公司概况与股东结构 - 报告研究的具体公司为佛燃能源，创立于1993年，是佛山市属城市燃气公司[7][14] - 实控人为佛山市国资委，控股股东佛山市投资控股集团持股39.90%，第二大股东港华燃气投资有限公司持股36.60%[7][15] - 引入员工持股公司海南众城投资，有望与港华燃气形成业务协同[7][10][15] 主营业务与财务表现 - 公司深耕城市燃气业务30余年，拥有13个区域管道燃气业务特许经营权[7][14][19] - 2025年营业收入为335.95亿元，同比增长6.35%；归母净利润为10.30亿元，同比增长20.74%[23] - 2025年各业务毛利占比为：城市燃气77.0%、供应链6.6%、新能源7.0%、延伸业务9.1%、科技研发与装备制造0.4%[7][27] - 公司现金流充裕，2018年以来每年分红比例保持在65%以上，截至2026年7月22日对应股息率为4.9%[7][29] 城市燃气业务基本盘 - 城燃项目主要位于佛山区域，2025年总天然气供应量为47.56亿立方米[7][33] - 根据规划，预计佛山市天然气消费量在2025-2030年、2030-2035年的年复合增长率（CAGR）均可达6%[7][34] - 2025年公司下游销气结构中，工商业用气占比超过80%，能够及时传导上游气源成本变化[7][34] - 公司在手海气长协合计近130万吨/年（约合17亿立方米/年），并与切尼尔签订为期20年、86万吨/年的长协，预计2028年后开始供应[7][41] 成长性业务布局 - 绿色甲醇：公司与香港中华煤气合作，规划绿色甲醇总产能合计100万吨/年[7][53] - 已收购内蒙古易高公司，实现5万吨/年绿色甲醇产能并批量销售，后续将形成总计30万吨/年产能[7][53] - 拟建设佛山绿色甲醇项目，规划产能30万吨/年[7][53] - SOFC（固体氧化物燃料电池）：公司进行前沿布局，与合作伙伴共同推进50kW SOFC系统样机开发，已完成样机组装并正在调试[7][56] - 已在南庄天然气高压场站开展300kW SOFC系统示范应用[56] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为11.05亿元、12.49亿元、13.77亿元，同比增速分别为+7.21%、+13.11%、+10.25%[5][8] - 预计2026-2028年营业收入分别为375.19亿元、401.05亿元、428.04亿元，同比增速分别为+11.68%、+6.89%、+6.73%[9][57] - 当前股价对应2026-2028年市盈率（PE）分别为13倍、11倍、10倍[5][8] - 选取新奥股份、深圳燃气、九丰能源为可比公司，其2026-2028年平均PE分别为11倍、10倍、9倍[8][58]