报告投资评级与核心观点 - 首次覆盖四川九洲，给予“增持”评级，目标价为16.06元 [2][12] - 核心观点：空管业务构筑公司长期竞争优势，微波射频业务持续打开成长空间 [2][12] 公司财务与估值摘要 - 交易数据：总市值为10,844百万元，总股本为1,016百万股，52周内股价区间为10.67-18.51元 [6] - 财务摘要：预计2026E-2028E归母净利润分别为2.37亿元、3.28亿元、4.97亿元，对应EPS分别为0.23元、0.32元、0.49元 [11][12] - 盈利能力：预计综合毛利率将从2025A的20.63%提升至2028E的25.14%，净资产收益率(ROE)将从2025A的5.8%提升至2028E的12.3% [11][12][20] - 估值方法：采用PE与PB估值法，给予2026年70倍PE（可比公司平均为48.35倍）及4.9倍PB（可比公司平均为4.12倍），综合得出目标价16.06元 [16][22][23] 业务分析与预测 - 业务结构：公司坚持“空管+微波射频+智能终端”三大业务协同发展 [12] - 智能终端业务：目前是收入规模最大的板块，占营业收入接近60%，预计2026E-2028E收入分别增长10%、15%、15%，毛利率维持在15%左右 [17][21] - 空管业务：是公司最具核心竞争优势的业务板块，产品覆盖军民航空管多个领域，预计2026E-2028E收入分别增长10%、12%、15%，毛利率维持在40%左右 [18][21] - 微波射频业务：是公司第二增长曲线，产品应用于雷达、卫星通信等领域，预计2026E-2028E收入分别增长20%、25%、30%，毛利率维持在40%左右 [18][21] - 其他业务：包括物业管理，预计2026E-2028E物业管理收入分别增长20%、20%、15%，毛利率维持在70% [19][21] 行业与公司竞争优势 - 空管业务：公司是国内空管产品覆盖范围最广、品类最齐全的企业之一，将受益于国防信息化建设持续推进和民航设备国产化加速 [12][18] - 微波射频业务：公司持续向多普勒雷达、相控阵及卫星通信等高附加值领域拓展，有望持续改善盈利能力 [12][18] - 催化剂：空管装备需求持续释放；军工信息化建设加速 [12]