投资评级 - 报告对绿的谐波维持"增持"评级 [3][4] 核心观点 - 绿的谐波是中国谐波减速器龙头，其自主研发的高扭矩密度谐波减速器和一体化关节模组已成为多家头部具身智能机器人企业的核心供应商，将受益于人形机器人产业进展 [1][2] - 精密减速器广泛应用于高端制造，人形机器人将打开巨大增量市场，预计2030年中美制造业、家政业的人形机器人需求合计约203万台，对应谐波与行星减速器市场增量空间约203亿元 [1] - 公司短期业绩持续高增，2026年第一季度营业收入1.4亿元，同比增长43.0%，归母净利润0.3亿元，同比增长61.2%，增长主要源于工业机器人行业份额提升及具身智能机器人业务规模大幅增长 [7] 公司财务与业务表现 - 2025年公司营业收入5.7071亿元，同比增长47.31%，归母净利润1.2437亿元，同比增长121.42% [1][9] - 2025年公司主要业务营收构成为：谐波减速器及金属件占比83.5%，机电一体化产品占比13.0%，智能自动化设备占比2.6% [1] - 2026-2028年盈利预测：预计归母净利润分别为1.9237亿元、2.8459亿元、3.8041亿元，同比增长54.68%、47.94%、33.67%，对应市盈率（PE）分别约为281倍、190倍、142倍 [3][9] 行业与市场分析 - 工业机器人全球渗透率不断提升，国内外移动机器人商业化落地、规模化生产在即 [1] - 人形机器人市场潜力巨大，假设每台人形机器人需要10台谐波减速器和4台行星减速器，均价约714元/台，则2030年该领域减速器市场增量空间约203亿元 [1] - 在机床领域，中国金属加工数控机床产量整体呈上升态势，四轴、五轴加工为主的高端数控机床需求快速增长；在医疗、半导体设备领域，国产替代加速，应用比例不断提升 [1] 公司战略与产能布局 - 产能持续扩张：2025年公司谐波减速器产能64万台，产量43万台，产能利用率68%；"新一代精密传动装置智能制造项目"达产后将新增新一代谐波减速器年产能100万台、机电一体化产品年产能20万台 [7] - 深化国际与产业链合作：2026年2月计划与加州敏实在美国设立合资公司（初始总投资1000万美元），深化人形机器人关节模组合作；2026年7月与斯凯孚（SKF）在中国成立合资公司，聚焦机器人关节高精密传动部件，预计2026年底投入运营 [7] - 产品线拓展：行星滚柱丝杠、电液伺服等直线传动机构已实现规模化量产，全面切入具身智能机器人、高端数控机床、智能汽车等核心供应链 [7]