投资评级 - 维持“买入”评级 [2][4] 核心观点 - 2026年上半年，公司实现营收34.7亿元，同比增长92.8%；实现归母净利润5.2亿元，去年同期为0.9亿元 [2][4] - 单二季度，实现营收21.3亿元，同比增长113.9%；实现归母净利润3.1亿元，去年同期为0.2亿元 [4] - 外贸船队规模扩张叠加行业景气上行，共同兑现业绩高增长；内贸业务受益于煤炭需求提振，经营大幅改善 [2][8] - 下半年传统旺季将至，叠加西芒杜铁矿石投产等长期催化，干散货海运行业上行趋势明确 [2][8] - 基于此，报告上修2026-2028年归母净利润预测至11.1亿元、13.6亿元和14.7亿元，对应市盈率分别为13.7倍、11.2倍和10.3倍 [2][8] 业绩与财务预测 - 历史业绩：2025年营业总收入为44.43亿元，归母净利润为4.65亿元 [14] - 盈利预测：预计2026-2028年营业总收入分别为60.71亿元、68.27亿元、74.90亿元；预计归母净利润分别为11.12亿元、13.63亿元、14.74亿元 [8][14] - 每股收益预测：预计2026-2028年每股收益分别为0.81元、0.99元、1.07元 [14] - 盈利能力指标：预计2026-2028年净利率分别为18.3%、20.0%、19.7%；净资产收益率分别为20.8%、21.6%、20.1% [14] 外贸业务分析 - 运力扩张：截至2026年二季度，公司外贸自有控制运力达60艘，较去年同期增加12艘，船型包括Capesize、Panamax、Supramax和MPP [8] - 行业景气：2026年第二季度，BDI指数均值（前置一个月）录得2,489点，同比增长76.0%；其中BCI指数录得3,892点，同比增长83.9% [8] - 运费上涨：第二季度Capesize船和Supramax船的TCE运费分别为31,792美元/天和15,691美元/天，同比分别增长81.1%和56.0% [8] - 增长动力：公司持续扩张干散货船队，并顺应中国新兴产业出海趋势加码多用途船，开启第二增长曲线 [8] 内贸业务分析 - 需求提振：美伊冲突推高油价，加之国内外贸煤炭价格倒挂，支撑内贸煤炭需求坚挺 [8] - 运价上涨：第二季度，煤炭秦皇岛-广州(5-6万DWT)航线运价录得62.9元/吨，同比增长49.6% [8] - 量价齐升：公司适时扩张自有内贸运力2艘，并扩大外租船模式，上半年境内程租业务货运量同比增长31.6% [8] 行业前景与催化剂 - 短期旺季：三季度末干散货海运传统旺季启动，煤炭、非洲铁矿石、北美粮食将集中出货 [8] - 气候影响：下半年“强厄尔尼诺”气候现象概率提升，一方面可能提振煤炭需求，另一方面可能冲击海运效率，历史复盘显示此类气候通常利好BDI指数表现 [8] - 长期催化：西芒杜铁矿石项目逐步投产将拉长海运运距，战后重建需求也将带动干散货海运需求，行业景气上行趋势明确 [2][8] 公司战略与估值 - 底部扩张：公司在行业底部持续扩张船队规模，有望在行业景气修复中充分释放业绩弹性 [8] - 当前估值：报告发布日（2026年7月24日）公司股价为11.07元，对应2026年预测市盈率为13.7倍 [4][8]