投资评级与核心观点 - 报告对神火股份（000933）的投资评级为“推荐”，并维持该评级 [1] - 报告设定的目标价为30.5元 [1] - 报告核心观点认为，公司煤铝业务协同发力，2026年第二季度高盈利能力稳步兑现，业绩符合预期 [7] 2026年上半年财务业绩摘要 - 2026年上半年，公司实现营业收入247.91亿元，同比增长21.35% [1] - 2026年上半年，公司实现归母净利润47.81亿元，同比增长151.06% [1] - 2026年上半年，公司实现扣非归母净利润47.85亿元，同比增长138.07% [1] - 2026年第二季度，公司实现营业总收入123.82亿元，同比增长14.69%，环比微降0.21% [1] - 2026年第二季度，公司实现归母净利润24.92亿元，同比增长108.30%，环比增长8.82% [1] - 2026年第二季度，公司实现扣非归母净利润25.14亿元，同比增长94.07%，环比增长10.64% [1] 财务预测与估值指标 - 预测公司2026-2028年营业总收入分别为472.66亿元、480.44亿元、490.93亿元，同比增速分别为14.6%、1.6%、2.2% [3] - 预测公司2026-2028年归母净利润分别为89.22亿元、91.16亿元、93.07亿元，同比增速分别为122.8%、2.2%、2.1% [3] - 预测公司2026-2028年每股盈利（EPS）分别为3.97元、4.05元、4.14元 [3] - 基于2026年7月27日股价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）均为6倍 [3] - 基于2026年7月27日股价，对应2026-2028年预测市净率（P/B）分别为1.8倍、1.5倍、1.3倍 [3] - 公司总市值为570.12亿元，流通市值为569.72亿元 [4] 业务板块经营分析 - 电解铝板块：2026年上半年国内电解铝平均价格同比上涨18.8%，而河南氧化铝平均价格同比下降21.3%，铝价与原料成本剪刀差持续扩张，带动电解铝利润持续增长 [7] - 电解铝板块实现营收170.51亿元，同比增长20.28% [7] - 新疆煤电子公司上半年净利润26.43亿元，同比增长113.94%；云南神火水电铝子公司上半年净利润30.87亿元，同比增长214.06% [7] - 铝深加工板块：铝箔、铝坯料深加工板块需求向好，高附加值产品放量增厚盈利 [7] - 公司4.5微米高端超薄双零铝箔和8-10微米超薄电池铝箔已实现稳定量产 [7] - 上半年生产铝箔6.38万吨，销售5.85万吨，分别完成年度计划的52.71%、48.34% [7] - 铝箔业务收入18.52亿元，同比增长41.35%；铝箔坯料业务收入18.06亿元，同比增长99.25% [7] - 神火新材子公司上半年净利润1.07亿元，同比增长354.16% [7] - 煤炭板块：2026年上半年永城无烟精煤、瘦煤、平顶山动力煤平均价格同比分别上涨16%、7%、10%，煤炭价格企稳回暖带动板块业绩修复明显 [7] - 公司上半年生产煤炭366.38万吨，销售364.48万吨，分别完成年度计划52.72%、52.44% [7] - 煤炭业务营收31.30亿元，同比增长8.60% [7] - 新龙公司上半年净利润1.35亿元，同比增长62.52%；兴隆公司上半年净利润1.07亿元，同比增长236.37% [7] 成本费用分析 - 2026年上半年，公司销售、管理、研发、财务四项费用总额为9.06亿元，同比下降7% [7] - 期间费用率为3.7%，同比下降1.1个百分点 [7] - 销售费用0.59亿元，同比下降42.40%，主要得益于公铁水多式联运降低物流成本及铝锭销售占比下降 [7] - 财务费用0.84亿元，同比下降45.68%，主要因贷款存量与融资利率同步下行 [7] - 管理费用3.93亿元，同比增长15.30%，随经营规模扩大有所上升 [7] - 研发费用3.71亿元，同比小幅下滑1.94%，保持稳定投入 [7] 主要财务比率预测 - 预测公司2026-2028年毛利率分别为35.7%、35.3%、35.1% [8] - 预测公司2026-2028年净利率分别为23.1%、22.9%、22.8% [8] - 预测公司2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为28.8%、23.9%、20.8% [8] - 预测公司2026-2028年资产负债率分别为33.7%、27.5%、24.0%，呈下降趋势 [8]