投资评级 - 报告对萤石网络（688475.SH）维持“买入”评级 [9] 核心观点 - 公司2026年上半年业绩稳健增长，结构优化与成本优化共同推动毛利率与净利率显著提升，智能入户与云平台业务增长较优 [1][2][6] - 公司“智能家居+云平台服务”双主业的“业务正循环”正逐步跑通，新拓业务处于快速放量阶段，长期有望以智能硬件为基础，依托云平台服务延续市场领先地位 [11] 财务表现总结 - 整体业绩：2026年上半年实现营收30.07亿元，同比增长6.35%；实现归母净利润4.10亿元，同比增长35.44%；实现扣非归母净利润4.00亿元，同比增长34.39% [2][6] - 单季度业绩（Q2）：实现营收15.94亿元，同比增长10.16%；实现归母净利润2.27亿元，同比增长38.07%；实现扣非归母净利润2.22亿元，同比增长38.70% [2][6] - 盈利能力：2026年上半年整体毛利率达50.27%，同比提升6.68个百分点；归母净利率达13.62%，同比提升2.93个百分点；扣非归母净利率达13.31%，同比提升2.78个百分点 [11] - 未来预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为7.92亿元、9.70亿元和11.80亿元，对应市盈率（PE）分别为27.80倍、22.68倍和18.66倍 [11] 分业务与分渠道表现总结 - 分产品收入： - 智能家居摄像机营收同比增长1.96% [11] - 智能入户营收同比增长28.15% [11] - 智能服务机器人营收同比下降29.44% [11] - 其他智能家居产品营收同比增长11.71% [11] - 配件产品营收同比下降24.73% [11] - 物联网云平台业务营收同比增长15.91% [11] - 分产品毛利率： - 智能家居摄像机毛利率为43.07%，同比提升3.99个百分点 [11] - 智能入户毛利率为50.43%，同比提升4.13个百分点 [11] - 智能服务机器人毛利率为6.67%，同比下降13.38个百分点 [11] - 其他智能家居产品毛利率为35.74%，同比提升10.34个百分点 [11] - 配件产品毛利率为44.07%，同比大幅提升42.61个百分点 [11] - 物联网云平台业务毛利率为73.62%，同比提升1.53个百分点 [11] - 分渠道收入（智能家居产品）： - 经销商渠道营收同比增长3.15% [11] - 专业客户渠道营收同比下降48.20% [11] - 电商平台渠道营收同比增长17.31% [11] - 直营店渠道营收同比大幅增长107.79% [11] - 分渠道毛利率（智能家居产品）： - 经销商渠道毛利率为41.82%，同比提升6.97个百分点 [11] - 专业客户渠道毛利率为31.17%，同比提升10.20个百分点 [11] - 电商平台渠道毛利率为51.02%，同比提升5.67个百分点 [11] - 直营店渠道毛利率为42.68%，同比下降16.89个百分点 [11] - 分区域收入：内销占比57.11%，同比下降2.59%；外销占比42.89%，同比增长21.17% [11] 运营与费用总结 - 期间费用率：2026年上半年销售/管理/研发/财务费用率分别为16.32%/4.01%/14.83%/1.05%，分别同比变化+0.61/+0.69/-0.12/+3.32个百分点 [11] - 第二季度费用率：单Q2销售/管理/研发/财务费用率分别同比变化-0.36/+0.43/-0.78/+3.76个百分点 [11] - 业务拓展：公司持续拓展便携监控和消费类场景摄像机，优化AI增值服务，并发布AI穿戴新品（如AI穿戴vlog相机、AI双摄跟拍相机和安全运动4G手表）以满足多样化需求 [11]