投资评级 - 报告对神火股份（000933.SZ）给予“买入”评级并予以维持 [5] 核心观点总结 - 业绩表现亮眼：2026年上半年公司实现营收248亿元，同比增长21.4%；归母净利润47.8亿元，同比大幅增长151% [1] - 驱动因素明确：业绩增长主要受煤炭、电解铝产品售价同比上涨，以及主要原材料氧化铝价格同比下降等因素驱动，盈利能力大幅增强 [1] - 铝煤双轮驱动优势显著：铝业务量价齐升，煤炭业务降本增效，共同构成公司核心优势 [1][2] - 估值待重估：公司作为铝行业领军企业，充分享受滇新电解铝双基地成本优势，水电铝享低碳溢价，电解铝业务利润弹性较大，煤炭业务盈利能力改善，当前估值具备吸引力 [3] 分项业务分析总结 - 铝业务： - 产量：电解铝产能170万吨/年，实现满产满销；铝箔产量6.38万吨，同比增长20% [1] - 价格：电解铝不含税售价20,060元/吨，同比上涨23%；铝箔不含税售价31,658元/吨，同比上涨20% [1] - 成本与利润：电解铝不含税成本10,966元/吨，同比下降10.8%；电解铝税前毛利达9,094元/吨，同比大幅增长128% [1] - 煤炭业务： - 产量：2026年上半年生产煤炭366.38万吨，同比微降1% [2] - 价格：煤炭不含税售价859元/吨，同比上涨11% [2] - 成本与利润：煤炭不含税成本652元/吨，同比下降5%；煤炭税前毛利203元/吨，同比大幅增长122% [2] 公司治理与激励 - 股权激励计划：2026年6月公司发布限制性股票激励计划，拟授予总量不超过1542万股，约占公司股本总额的0.686% [2] - 激励对象：激励对象包括公司高级管理人员、核心管理人员、核心技术人员，总人数不超过468人，约占公司2025年末在册员工人数的2.06% [2] 财务预测与估值 - 盈利预测：报告预计公司2026-2028年归母净利润分别为97亿元、87亿元、83亿元 [3] - 估值水平：对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为5.9倍、6.5倍、6.9倍 [3][4] - 关键假设：预测基于对2026-2028年电解铝含税价格分别为2.4万元/吨、2.3万元/吨、2.25万元/吨的谨慎假设 [3] 财务数据摘要 - 历史与预测营收：2024年营收383.73亿元，2025年412.41亿元，预计2026年486.27亿元（同比增长17.9%），2027年470.27亿元，2028年462.28亿元 [4][9] - 历史与预测归母净利润：2024年43.07亿元，2025年40.05亿元，预计2026年96.81亿元（同比增长141.7%），2027年87.36亿元，2028年82.65亿元 [4][9] - 盈利能力指标：预计2026年毛利率为34.7%，净利率为19.9%，净资产收益率（ROE）为28.3% [9] - 偿债能力指标：预计2026年资产负债率将下降至32.2%，净负债比率为-14.4% [9]