报告公司投资评级 - 报告对中国财险（02328.HK）的投资评级为“推荐（维持）”[2] - 目标价为21.2港元[2] 报告核心观点 - 中国财险中报业绩预期向好，高股息属性凸显[2] - 公司商业模式优异，盈利稳定性好，有望支撑长期稳健的分红能力[7] - 当前股价对应2026年分红的股息率仍高达5%，高股息属性凸显[7] 行业背景分析 - 2026年上半年财产险行业保费收入9846亿元，同比增长2.1%[7] - 车险保费增速为-0.02%，非车险保费增速+3.9%[7] - 健康险保费实现15.3%的增长，是增速最快的险种[7] - 行业车险保费受制于汽车销量疲软，非车险业务受制于农险等保费增速乏力[7] 公司竞争优势 - 中国财险作为行业龙头，保费市场份额稳定保持在30%以上[7] - 承保端盈利能力远好于行业大多数公司[7] - 公司凭借承保端的规模、数据、品牌、人才等多方面优势实现强者恒强[7] - 公司聚焦发展个人非车业务（包括商业健康险和意外险、责任险、家财险等），持续打造第二增长曲线[7] 中报业绩预期 - 预计公司中报业绩向好，承保端受益于“报行合一”持续推动，投资端受益于上半年资本市场向好[7] - 2026Q1公司实现承保利润72亿元（同比+7.5%），COR为94.2%（同比改善0.3pct）[7] - 2026Q1公司实现净利润86亿元（同比-23.7%），受Q1权益市场波动影响[7] - 预计上半年净利润有望实现30%以上的增长，显著扭转Q1负增态势[7] - 预计COR有望保持在94.5%左右的优秀水平（同比持续改善）[7] 全年业绩展望 - 预计2026年全年COR有望同比进一步改善1个百分点[7] - 公司积极把握投资机会，有望在2026年获得不错的投资收益[7] - 预计2026年全年派息有望同比实现增长，对应当前股价股息率仍有5%[7] - 预计2026-2028年EPS为1.93/2.2/2.44元[7] 财务预测数据 - 2025年保险服务业绩20165百万元，2026E为25448百万元，2027E为31357百万元，2028E为35461百万元[3] - 2025年保险服务业绩同比增速40.2%，2026E为26.2%，2027E为23.2%，2028E为13.1%[3] - 2025年归母净利润40370百万元，2026E为42867百万元，2027E为48901百万元，2028E为54332百万元[3] - 2025年归母净利润同比增速25.5%，2026E为6.2%，2027E为14.1%，2028E为11.1%[3] - 2025年每股盈利1.82元，2026E为1.93元，2027E为2.20元，2028E为2.44元[3] - 2025年市盈率7.94倍，2026E为7.47倍，2027E为6.55倍，2028E为5.90倍[3] - 2025年市净率1.12倍，2026E为1.01倍，2027E为0.92倍，2028E为0.83倍[3] - 2025年保险服务收入511594百万元，2026E为537174百万元，2027E为566718百万元，2028E为597888百万元[8] - 2025年保险服务费用-486254百万元，2026E为-505195百万元，2027E为-527314百万元，2028E为-553326百万元[8] - 2025年资产总计860498百万元，2026E为916430百万元，2027E为975998百万元，2028E为1034558百万元[8] - 2025年负债合计571795百万元，2026E为596474百万元，2027E为623514百万元，2028E为645801百万元[8] - 2025年归属于母公司股东权益285974百万元，2026E为316018百万元，2027E为348145百万元，2028E为383972百万元[8] 投资建议 - 给予2026年PB目标值为1.3x，对应2026年目标价为21.2港元（港元兑人民币0.87）[7] - 维持“推荐”评级[7]