报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [7][10][131] 报告核心观点 - 报告核心投资逻辑围绕基本面反转+行业周期上行+具身智能第二成长曲线三重共振展开 [9] - 短期受益公司收缩低毛利、高波动的智能能源总包业务，资源集中投向工业机器人、五轴数控机床、高端注塑机三大高毛利主力产品，产品收入占比持续抬升带动公司综合毛利率自2024年14.6%大幅修复至2025年28.3% [9] - 中期依托国内机器替人长期趋势、机床8-10年更新周期开启、注塑机电动化渗透提速三大行业红利 [9] - 长期依托工业场景资源优势落地人形、四足具身智能产品，具身智能从样机有望逐步走向工业规模化落地 [9] 拓斯达：四大硬件 +五大自研技术的全栈智能制造企业 - 公司于2007年成立，从单一辅机厂商成长为拥有具身智能、工业机器人、数控机床、注塑机四大硬件+ AI、伺服、视觉等五大自研技术的全栈智能制造企业 [7][14] - 已逐步构建起“场景+机器人+数据+AI”的商业闭环 [7][20] - 公司累计触达客户超过20万家，服务客户超过1.5万家，客户涵盖伯恩光学、立讯精密、富士康等行业龙头企业 [7][20] - 2026年一季度实现收入5.4亿元，同比+48.5%；归母净利润0.5亿元，同比+1147.4% [7][21] - 2026年7月，公司发布中报业绩预告，预计2026年半年度归母净利润9000万元~1.15亿元，同比增长213.24%~300.25% [7][21] - 2025年公司实现收入25.1亿元、归母净利润0.7亿元 [21] - 智能能源业务占比由2022年59.5%下降至36.5% [23] - 毛利率从2024年14.6%大幅抬升至28.3%，2026年一季度毛利率与净利率继续上行至32.5%、8.0% [24] - 实控人吴丰礼持股30.32% [28] 工业机器人：行业蓬勃发展，迎来全新机遇 - 我国劳动年龄人口占比在2012年达到顶峰，随后逐年下降 [29] - 从2020年至2030年，我国适龄劳动人口规模将从9.89亿人下降到9.63亿人 [29] - 我国农民工中制造业从业占比从2008年的37.2%下降至2025年的28.2% [41] - 五十岁以上人口比例也从2008年的11.4%增长至2025年的32.0% [41] - 我国制造业农民工平均月收入到2025年已达到5126元 [47] - 我国制造业员工时薪从2018年至2022年按7.5%的复合年增长率稳步增长，于2022年达到5.6美元（约40元） [47] - 工业机器人每小时成本在15元左右，低于制造业员工时薪 [48][52] - 2024年全球工业机器人销量连续第四年突破50万台 [53] - 预计到2026年全球机器人销量将达到61.9万台 [53] - 全球70%以上的工业机器人部署在中国、日本、美国、韩国和德国 [53] - 我国连续多年成为全球最大工业机器人市场，全球出货量占比由2012年的14%提升至2024年的54% [55] - 工业机器人“十年十倍”增长，由2012年2.7万台提升至2022年28.2万台 [61] - 2025年销量达到33.4万台，同比增长13.6% [61] - 本土品牌市占率由2021年的32%提升至2025年的54%，创历史新高 [66] - 2026年一季度需求亮点集中在电子与半导体产业链 [69] - 拓斯达在工业机器人及自动化应用领域，已建立覆盖核心机器人部件（上游）、机器人本体（中游）和系统应用（下游）的全栈能力 [7][75] - 公司是中国少数自主掌握控制器、伺服驱动、感知系统三大工业机器人核心零部件的企业 [7][75] - 以2024年工业机器人出货量计，公司在中国工业机器人解决方案市场的国内供应商中排名第四，市占率为2.7% [7][77] - 以2024年轻负载工业机器人的出货量以及轻工业领域工业机器人的出货量计，公司在中国工业机器人解决方案市场的所有供应商中均排名第一 [71] - 2025年公司工业机器人及自动化应用系统业务实现营业收入6.85亿元 [73] - 2025年期末在手订单同比增长116.64% [73] - 自产多关节机器人同比增长25.32%，直角坐标机器人同比增长7.35%，机器人产品全年出货量约12,000台 [73] 具身智能机器人：规模化商业落地的拐点 - 全球具身智能机器人市场规模将由2025年的1043亿元增长至2030年的7075亿元，五年复合增速达46.7% [83] - 中国市场规模预计达到2688亿元，占全球市场比重约38%，对应复合增速48.7% [83] - 拓斯达推出的人形机器人“小拓”是国内首款实现注塑生产场景应用的具身智能机器人 [7][86] - 公司自主研发的四足机器人“星仔”具备较强的环境适应能力和自主作业能力 [7][86] - 公司正在构建“场景+产品（机器人）+数据+AI”的商业闭环 [90] 机床：行业有望进入新一轮复苏周期 - 2005年至2024年全球机床行业产值由438亿欧元增长至785亿欧元 [94] - 2024年，我国机床产值达266亿欧元，占全球机床产值34% [96] - 我国机床消费241亿欧元，占全球机床消费30% [96] - 我国数控金属切削机床整体国产化率为55% [98] - 2025年我国机床进/出口金额分别达103/232亿美元 [103] - 贸易顺差逐年上升至2025年的128.8亿美元 [103] - 2000-2011年，金属切削机床产量从17.7万台提升至86.0万台，复合增速达15.5% [105][108] - 2019年金属切削机床产量41.6万台，相比2011年高点的86万台下降52% [108] - 2025年金属切削机床产量86.8万台，同比增长24.9% [108] - 机床更新周期一般为8-10年 [108] - 拓斯达主要产品为五轴联动数控机床 [7][111] - 以2024年人形机器人领域的五轴联动数控机床收入计，公司在中国数控机床市场的国内供应商中排名第一，市占率超过30.0% [7][114] - 以2024年五轴联动数控机床的出货量计，公司在中国数控机床市场的国内供应商中排名第四，市占率超过2.0% [114] - 2025年公司CNC业务实现营业收入3.25亿元，同比增长5.48% [113] - 全年订单量近400台，同比增长37%；出货量近300台，同比增长15% [113] 注塑装备：电动化加速升级 - 2020-2024年，中国注塑装备市场规模由328亿元增长至375亿元，复合增长率达3.4% [117] - 2029年中国注塑装备市场规模有望达到518亿元，2024-2029年复合增长率提升至6.7% [117] - 中国电动注塑机渗透率由2020年的18%增长至2024年的32% [118] - 日本2024年电动注塑机渗透率为65% [118] - 以2024年收入计算，公司在中国注塑装备市场排名第九，市场份额约为1.2% [7][124] - 在注塑配套设备领域，以2024年出货量计算位居国内第一 [124] - 2025年，公司注塑装备业务实现营业收入4.99亿元 [121] - 毛利率达到39.73%，同比提升6.98个百分点 [121] - 注塑配套设备及自动供料系统业务收入同比增长26.86% [121] 盈利预测与估值分析 - 预计公司2026-2028年营收分别为26.53、29.74、36.10亿元 [7][10][130] - 预计归母净利润分别为1.73、2.85、3.93亿元 [7][10][130] - 预计2026-2028年智能能源及环境管理系统收入增速分别为-40.0%、-40.0%、-5.0% [130] - 预计2026-2028年工业机器人应用及成套装备收入增速分别为35.0%、25.0%、25.0% [130] - 预计2026-2028年注塑机配套设备及自动供料系统收入增速分别为18.0%、20.0%、20.0% [130] - 预计2026-2028年CNC收入增速分别为50.0%、35.0%、30.0% [130]