投资评级 - 报告对百普赛斯的投资评级为"买入" [1] 核心观点 - 生物医药投融资是生命科学上游的业绩先行指标，海外已完成筑底，国内仍静待复苏 [1] - 若美国进入降息周期，海外生物医药投融资有望复苏，带动行业研发活跃度提升 [1][6] - 公司海外收入占比高且增速强劲，2023H1海外收入占比为66.6%，前三季度海外非新冠常规业务同比增长超过40% [12][36] - 公司估值具备性价比，2024年预测PE为22X，低于全球龙头BIO-TECHNE的47X [13][22] 行业分析 - 全球生物医药一级市场投融资自2021年调整后，月度投融资金额已有企稳回升迹象 [6] - 海外生物医药行业一级市场投融资较为稳定，筑底态势明显 [6] - 国内生物医药一级市场投融资仍处于磨底状态，2023年12月出现阶段性好转 [6] - 美股生物医药二级市场融资自2021年调整后，于22Q3企稳回升并保持稳定 [6] - 国内生物医药二级市场融资仍处于磨底状态，A股和港股募资金额和项目数仍在底部 [6] 公司业务 - 公司海外业务表现亮眼，销售渠道覆盖亚太、北美及欧洲等全球生物医药研发活跃地区 [12] - 公司重组蛋白产品市场空间大，增速稳定，行业竞争格局相对分散 [12][21] - 公司已有CGT相关产品，并积极布局CGT GMP蛋白，ADC和伴随诊断等产品有望成为未来新增长点 [19] - 公司重组蛋白业务2023年市场规模约为60亿美元，市占率约10%，预计2033年市场规模达90亿美元，市占率提升至15% [21] 财务预测 - 预计2023-2025年公司营业收入分别为5.52亿元/6.66亿元/7.95亿元，同比增速分别为16.4%/20.6%/19.3% [11] - 预计2023-2025年归母净利润分别为1.82亿元/2.19亿元/2.61亿元，同比增速分别为-10.8%/20.7%/19.2% [11] - 2024年预测PE为22X，低于全球龙头BIO-TECHNE的47X [13][22] - 2023-2025年预测毛利率分别为91.2%/91.8%/92.6%，净利率稳定在32.9% [26]