1 现代中药领军企业，业绩拐点已现 立足现代中药国际化，中药化药生物药全面布局 [8] 天士力医药集团股份有限公司成立于1994年，总部位于天津。公司执着于破解生命医学的数字化密码，遵循"以患者为中心"的理念，密切关注疾病谱演变，聚焦维系人类健康生命体验的心脑血管、消化代谢、肿瘤免疫、神经科学等重大治疗领域进行精准创新。公司发展历程可分为三个阶段：品牌初创期、高速发展期和立足现代中药国际化阶段。 致力于推动现代中药的国际化 [9] 公司产品梯队丰富，共有70个品种纳入《国家基本药品目录》，166个品种进入《国家医保目录》。在现代中药领域，以复方丹参滴丸为核心带动了养血清脑颗粒（丸）、芪参益气滴丸等系列领先品牌产品，构建了以心脑血管用药为主的现代中药体系。在生物药领域，拥有已上市独家品种注射用重组人尿激酶原（普佑克）和丰富的后续在研管线。在化学药领域，目前已上市产品包括抗肿瘤用药、心血管用药等。 子公司数量众多，涉及业务类型多样 [10] 公司下属子公司众多，且地域分布较广，主要分布在天津、上海、北京、香港、广东、云南等地，业务类型涵盖研发、制药、包装、批发零售、投资、服务等多个领域。 2 医药制造业发展前景广阔，下属中药行业利好政策频发 医药制造业短期承压，长期发展空间广阔 [11] 医药制造业近年来受行业内竞争激烈、原材料价格上升等因素影响,营业收入和利润总额有所波动。但从长远来看,随着国家医疗保障覆盖面及保障力度不断加大、人口老龄化、城市化、人民健康意识的增强以及慢病患病率的不断扩大,预计未来我国医药市场需求增加,医药行业仍有广阔发展空间。 国家大力发展中医药事业，相关利好政策频繁出台 [12][13] 近年来,我国大力发展中医药事业,中医药行业政策频频出台,持续迎来政策利好。国家对中医药的支持政策由顶层设计逐步过渡到了落地执行阶段,改革中药注册分类、构建"三结合"审评证据体系、扩大中医药医保覆盖范围等。 3 公司利润波动趋于稳定，业绩拐点已现 出售医药商业版块加速业务重塑，业绩拐点已现 [15][16] 2020年公司出售天士力营销100%股权,2023年又出售辽宁天士力、济南嘉平的所有股份。从2021年开始,公司80%以上营收由毛利率较高的医药工业版块贡献,公司整体毛利率由2019年的31%上升至2021年的66%。2022年公司营业总收入达85.9亿元,同比增长8.06%。公司医药工业版块营业收入稳定增长,预计将为公司带来新的业绩增长。 公允价值变化导致归母净利润波动较大，扣非归母净利润相对稳定 [17] 2021年公司归母净利润为23.6亿元,同比增长109.51%,主要是由于公司处置I-MAB股权并转换对其核算方法产生投资收益。2022年归母净利润为-2.6亿元,主要是由于公司持有的I-MAB、科济药业等金融资产公允价值下降。2023年业绩预告显示,预计2023年实现归母净利润为11.27亿元至13.17亿元,同比增加539%至613%。 中药为公司主要收入来源，占医药工业板块收入70%以上 [18][19] 公司中药板块贡献主要收入,且毛利率稳定在70%-75%,是公司的主要利润来源。其次分别是化学制剂药、生物药和化学原料药。随着公司医药工业的进一步聚焦,预计未来医药工业板块收入将持续上升。 严格把控成本，费用率维持稳定 [19][20] 公司销售费用率维持在33%左右,管理费用率维持在3%-5%,财务费用率维持在0%-1%之间。资产负债率由50%-60%下降至20%-30%,ROE呈现小幅波动。 4 现代中药：聚焦心脑血管领域，打造行业第一品牌 心脑血管患病率逐年上升，终端中成药销售达千亿元 [24][25][26] 心脑血管疾病具有高患病率、高致残率和高死亡率的特点,全世界每年死于心脑血管疾病的人数高达1500万人。我国心脏病、脑血管病、高血压的患病率呈逐年上升趋势。中药具有"多靶点、多效应、毒副作用小"的特点,在预防和治疗心血管疾病方面更有优势,终端中成药销售额达千亿元。 复方丹参滴丸：作用机理明确，新获批适应症打造第二增长极 [27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37] 复方丹参滴丸主要成分为丹参、三七和冰片,主治冠心病心绞痛与2型糖尿病视网膜病变。2021年10月,复方丹参滴丸获批新增糖尿病视网膜病变的主治功能,进一步提升了其适用范围和市场竞争力。复方丹参滴丸的作用机理明确,多项研究成果发表于高水平期刊。公司还推进复方丹参滴丸在美国的国际化进程,实现现代中药"出海"的里程碑式突破。复方丹参滴丸价格持续稳定,日均费用低于5元,患者负担小。复方丹参滴丸在心脑血管中成药市场占据领先地位。 养血清