报告公司投资评级 - 买入（维持评级）[1][2][7] 报告的核心观点 - 酒鬼酒春节动销反馈同比好转，加大费投促渠道库存去化；持续推进湖南省内市场精耕，全国重点发展20个样板市场；2024年公司经营节奏仍以基础建设为主，预计下半年实现恢复性增长；2024年公司或聚焦低线产品发展，强化馥郁香消费氛围培育；考虑到费用改革及行业需求复苏的不确定性，维持此前盈利预测，预计公司2023 - 2025年实现营业收入26.5/29.1/34.9亿元，同比-34.6%/10.0%/19.8%；实现归母净利润6.0/6.8/8.5亿元，同比-42.8%/14.0%/24.7%；对应PE分别为33.1/29.0/23.3X，维持“买入”评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 公司召开2024年第一次临时股东大会，通过了《关于公司董事会换届选举的议案》等 [2] 评论 - 春节期间，酒鬼酒以动销、调整、去库存为主，增投消费者费用拉动开瓶动销，预计经销商出库好于节前预期，终端出库好于经销商，消费者扫码开瓶好于终端，整体库存处于有序去化状态，回款节奏略慢，主要系公司工作重心仍以库存去化为主 [3] - 2024年公司将聚焦湖南市场和湘西市场，提高湖南事业部内部职级，细化湖南省内精耕细作方案，春节后3 - 6月落实到位，在省外布局上，首要做好湖南市场，在全国有序做好20个样板市场 [4] - 2023年公司持续深化渠道改革，2024年经营节奏以夯实基础工作为主，短期或仍处于调整阶段，2024年上半年继续调整市场节奏、去化库存，预计2024H2或步入增长通道，公司首要目标是做好市场价格管控，其次是高质量达成全年任务目标 [5] - 2024年，产能瓶颈打开后，公司适当发展内品顺应消费降级，在内参和酒鬼为主的前提下，或加大湘泉费用投放，甲辰版内参是渠道改革的载体，预计2025H2或有望实现放量 [6] 投资建议 - 考虑到费用改革及行业需求复苏的不确定性，维持此前盈利预测，预计公司2023 - 2025年实现营业收入26.5/29.1/34.9亿元，同比-34.6%/10.0%/19.8%；实现归母净利润6.0/6.8/8.5亿元，同比-42.8%/14.0%/24.7%；对应PE分别为33.1/29.0/23.3X，维持“买入”评级 [2][7] 财务预测与估值 |项目|2021|2022|2023E|2024E|2025E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|3414|4050|2650|2915|3491| |归母净利润（百万元）|893|1049|600|683|852| |每股收益|2.75|3.23|1.85|2.10|2.62| |每股红利|0.72|1.29|0.74|0.84|1.05| |每股净资产|10.85|12.78|13.89|15.15|16.72| |ROIC|28.49%|27.85%|17%|20%|21%| |ROE|25.35%|25.26%|13%|14%|16%| |毛利率|80%|80%|79%|79%|79%| |收入增长|87%|19%|-35%|10%|20%| |净利润增长率|82%|17%|-43%|14%|25%| |资产负债率|41%|29%|20%|10%|11%| |P/E|22.2|18.9|33.1|29.0|23.3| |P/B|5.6|4.8|4.4|4.0|3.6| |EV/EBITDA|18.6|15.4|26.9|22.7|18.2| [10]