报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][3] 报告的核心观点 - 2023年公司受高基数和新老产品过渡期影响短期业绩承压，2024年将恢复正常发货，有望展现业绩增长弹性 [1][2] - 预计2023 - 2025年归母净利润为1.5/2.5/3.2亿元（前值为1.9/2.7/3.4亿元），CAGR为20.5%，维持24年28倍PE估值，对应目标价56.43元 [2] 各部分总结 业绩情况 - 2023年预计实现营收4.71亿元（同比 - 1%），归母净利润1.46亿元（同比 - 20%），归母扣非净利润1.37亿元（同比 - 19%）；单Q4预计实现营收9435万元（同比 - 31%），归母净利润2773万元（同比 - 35%），归母扣非净利润2559万元（同比 - 35%） [1] 影响因素 - 外销端受高基数和新老产品过渡期影响，2023年表观收入受影响；内销端内窥镜销售同比 + 85%，2024年整机有望贡献营收新增量 [2][12] - 利润同比下降因股权激励股份支付费用增加、国药新光联营企业投资损失增加、新增厂房设备折旧增加、理财收益和政府补助减少等因素，后续影响将降低 [2] 产品情况 - 22H2史赛克为新品上市备货，内窥镜镜体发货量大幅增加，实际上市延后6 - 9个月影响2023年内窥镜出货数量；1788系统23年9月在北美全面上市和销售提速，内窥镜产品出货逐步恢复正常 [12] 财务预测 |项目|2022A|2023E|2024E|2025E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|477|471|662|849| |增长率|54%|-1%|41%|28%| |净利润（百万元）|182|144|246|321| |增长率EPS（元/股）|55% 1.50|-20% 1.20|68% 2.02|30% 2.63| |市盈率（P/E）|34.4|43.2|25.6|19.6| |市净率（P/B）|5.1|4.7|4.3|3.9|[12][17]