报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 镜体发货节奏影响2023年收入增速，利润增速阶段性放缓，2024年均有望回升 [1] - 2023年收入增速逐季放缓，主要因美国客户新品上市时间延后6 - 9个月影响出货数量，2023年9月客户新品上市后镜体发货量有望逐步回升，国内增长势头强劲，同比增长约85%，2024年随销售渠道建立有望保持较快增长 [1] - 2023年利润同比下滑，主要受股权激励计划费用、国药新光联营企业投资损失、二期厂房折旧等因素影响，2024年随国药新光业绩步入正轨、股权激励费用减少及规模效应提升，净利率有望逐步回升 [1] - 三大渠道发展整机业务，2024年有望逐步验证，第二代内窥镜系统已完成注册，性能更优、临床反馈好，自有、国药新光、史赛克渠道同步发力，整机业务有望贡献增量 [1] - 未来增长曲线稳健，继腹腔镜后开发宫腔镜及尿道镜，预计2024年有望量产，持续开发光学下游应用，长远发展可期 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2021A|2022A|2023E|2024E|2025E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|310|477|471|662|800| |营业收入(+/-)%| - |13%| -1%|41%|21%| |经营利润（EBIT）（百万元）|107|185|162|249|309| |经营利润(+/-)%| -2%|72%| -12%|53%|24%| |净利润（归母）（百万元）|118|183|146|234|296| |净利润(+/-)%|22%|55%| -20%|61%|26%| |每股净收益（元）|0.97|1.50|1.20|1.93|2.44| |每股股利（元）|0.00|0.40|0.32|0.40|0.51|[1] 利润率和估值指标 |项目|2021A|2022A|2023E|2024E|2025E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营利润率(%)|34.6%|38.7%|34.5%|37.6%|38.7%| |净资产收益率(%)|10.8%|15.0%|10.7%|9.6%|10.6%| |投入资本回报率(%)|8.4%|13.1%|9.6%|8.8%|9.6%| |EV/EBITDA|63.83|46.23|28.00|16.46|13.73| |市盈率|53.33|34.39|43.15|26.78|21.19| |股息率(%)|0.0%|0.8%|0.6%|0.8%|1.0%|[1] 财务预测 |项目|2021A|2022A|2023E| | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|310|477|471| |营业成本（百万元）|113|170|168| |税金及附加（百万元）|4|4|7| |销售费用（百万元）|10|16|17| |管理费用（百万元）|34|42|48| |EBIT（百万元）|107|185|162| |公允价值变动收益（百万元）|0|0|0| |投资收益（百万元）|11|5| -9| |财务费用（百万元）| -1| -13| -5| |营业利润（百万元）|134|206|164| |所得税（百万元）|16|24|21| |少数股东损益（百万元）| -1| -1| -3| |净利润（百万元）|118|183|146|[9] 资产负债表 |项目|2021A|2022A|2023E| | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金、交易性金融资产（百万元）|723|636|540| |其他流动资产、长期投资（百万元）|4|10|10| |固定资产合计（百万元）|129|391|557| |无形及其他资产（百万元）|71|33|30| |资产合计（百万元）|1,182|1,394|1,605| |流动负债（百万元）|68|167|240| |非流动负债（百万元）|19|4|4| |股东权益（百万元）|1,095|1,222|1,361| |投入资本 (IC)（百万元）|1,117|1,242|1,474|[9] 现金流量表 |项目|2021A|2022A|2023E| | ---- | ---- | ---- | ---- | |NOPLAT（百万元）|94|163|141| |折旧与摊销（百万元）|10|15|23| |流动资金增量（百万元）|19|46|15| |资本支出（百万元）| -100| -102| -305| |自由现金流（百万元）|23|122| -125| |经营现金流（百万元）|104|104|162| |投资现金流（百万元）| -90| -126| -314| |融资现金流（百万元）|627| -71|56| |现金流净增加额（百万元）|642| -93| -96|[9] 财务指标 |项目|2021A|2022A|2023E| | ---- | ---- | ---- | ---- | |收入增长率|12.5%|54.0%| -1.3%| |EBIT增长率| -2.0%|72.2%| -12.0%| |净利润增长率|22.2%|55.1%| -20.3%| |毛利率|63.5%|64.3%|64.4%| |EBIT率|34.6%|38.7%|34.5%| |净利润率|38.0%|38.3%|30.9%| |净资产收益率 (ROE)|10.8%|15.0%|10.7%| |总资产收益率 (ROA)|9.9%|13.0%|8.9%| |投入资本回报率 (ROIC)|8.4%|13.1%|9.6%| |存货周转天数|213.5|296.3|296.3| |应收账款周转天数|73.6|87.5|87.5| |总资产周转周转天数|1,392.9|1,066.7|1,244.9| |净利润现金含量|0.9|0.6|1.1| |资本支出 / 收入|32.3%|21.3%|64.7%| |资产负债率|7.4%|12.3%|15.2%| |净负债率| -64.0%| -50.5%| -31.4%| |PE|53.33|34.39|43.15| |PB|10.49|11.27|4.61| |EV/EBITDA|63.83|46.23|28.00| |P/S|14.50|9.42|11.93| |股息率|0.0%|0.8%|0.6%|[9]