报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7][8] 报告的核心观点 - 2023年荣昌生物营收增长但净利润仍为负，主要因核心产品销售放量但研发和商业化投入高；管线进展顺利，泰它西普获FDA批准三个III期临床研究，其他产品临床开发也在推进；预计2024 - 2025年归母净利润分别为 - 8.75亿元和 - 1.90亿元 [5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2023年全年实现营收10.83亿元，同比增加40.26%；归属于母公司所有者的净利润为 - 15.40亿元，去年同期为 - 9.99亿元；扣非归母净利润 - 15.72亿元，去年同期为 - 11.17亿元，亏损进一步扩大 [2][5] 产品管线进展 - 泰它西普国内针对重症肌无力、原发性干燥综合症、IgA肾病、视神经脊髓炎频谱系疾病的四个III期临床正常推进；2023年9月，RC18针对类风湿关节炎的新适应症申请获NMPA受理，有望2023年底或2024年获批；海外针对SLE的全球多中心III期临床顺利推进，针对MG、pSS和IgA肾病三大适应症2023年内获FDA同意开展全球III期临床研究；2023年内针对SLE的IIb期、pSS的II期和RA的III期临床试验均有数据发布 [4][6] - 维迪西妥单抗联合特瑞普利单抗联合化疗1L治疗HER2阳性UC的III期临床、联合PD - 1治疗围手术期肌层浸润性膀胱癌的II期临床、联合吉西他滨膀胱灌注治疗非肌层浸润性膀胱癌的I/II期临床均已开展；联合PD - 1及化疗或联合PD - 1及赫赛汀1L治疗HER2阳性GC的II/III期临床研究申请获CDE批准；针对HER2低表达BC的III期临床招募顺利进行 [6] - 其他产品：RC28针对湿性老年黄斑变性和糖尿病黄斑水肿均已进入III期临床；靶向间皮素的ADC候选产品RC88于2023年12月获美国批准用于妇瘤的II期临床试验并获得快速通道资格认定；RC108（c - MET ADC）以及RC118（Claudin18.2 ADC）等候选产品均已进入到II期临床 [7] 盈利预测 - 预计公司2024 - 2025年归母净利润分别为 - 8.75亿元和 - 1.90亿元，对应EPS分别为 - 1.61和 - 0.35元 [7] 财务报表及预测指标 |报表类型|指标|2022A|2023E|2024E|2025E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |利润表（百万元）|营业总收入|772|1083|1852|2756| |利润表（百万元）|营业成本|272|242|206|293| |利润表（百万元）|毛利|500|841|1646|2462| |利润表（百万元）|％营业收入|65%|78%|89%|89%| |利润表（百万元）|营业税金及附加|6|3|6|8| |利润表（百万元）|％营业收入|1%|0%|0%|0%| |利润表（百万元）|销售费用|441|771|815|856| |利润表（百万元）|％营业收入|57%|71%|44%|31%| |利润表（百万元）|管理费用|266|356|399|428| |利润表（百万元）|％营业收入|34%|33%|22%|16%| |利润表（百万元）|研发费用|982|1342|1461|1601| |利润表（百万元）|％营业收入|127%|124%|79%|58%| |利润表（百万元）|财务费用|-68|0|0|0| |利润表（百万元）|％营业收入|-9%|0%|0%|0%| |利润表（百万元）|加：资产减值损失|0|0|0|0| |利润表（百万元）|信用减值损失|-11|0|0|0| |利润表（百万元）|公允价值变动收益|0|0|0|0| |利润表（百万元）|投资收益|12|0|0|0| |利润表（百万元）|营业利润|-995|-1533|-868|-183| |利润表（百万元）|％营业收入|-129%|-142%|-47%|-7%| |利润表（百万元）|营业外收支|-4|-7|-7|-7| |利润表（百万元）|利润总额|-999|-1540|-875|-190| |利润表（百万元）|％营业收入|-129%|-142%|-47%|-7%| |利润表（百万元）|所得税费用|0|0|0|0| |利润表（百万元）|净利润|-999|-1540|-875|-190| |利润表（百万元）|归属于母公司所有者的净利润|-999|-1540|-875|-190| |利润表（百万元）|少数股东损益|0|0|0|0| |利润表（百万元）|EPS（元）|-1.88|-2.83|-1.61|-0.35| |资产负债表（百万元）|货币资金|2187|1848|301|820| |资产负债表（百万元）|交易性金融资产|0|0|0|0| |资产负债表（百万元）|应收账款|202|-200|203|-199| |资产负债表（百万元）|存货|523|697|343|1135| |资产负债表（百万元）|预付账款|199|437|372|529| |资产负债表（百万元）|其他流动资产|101|8|53|40| |资产负债表（百万元）|流动资产合计|3212|2790|1273|2325| |资产负债表（百万元）|长期股权投资|2|2|2|2| |资产负债表（百万元）|投资性房地产|0|0|0|0| |资产负债表（百万元）|固定资产合计|1387|1292|1188|1075| |资产负债表（百万元）|无形资产|56|118|180|242| |资产负债表（百万元）|商誉|0|0|0|0| |资产负债表（百万元）|递延所得税资产|0|0|0|0| |资产负债表（百万元）|其他非流动资产|1364|1409|1454|1499| |资产负债表（百万元）|资产总计|6021|5610|4096|5144| |资产负债表（百万元）|短期贷款|0|0|0|0| |资产负债表（百万元）|应付款项|109|103|78|180| |资产负债表（百万元）|预收账款|0|0|0|0| |资产负债表（百万元）|应付职工薪酬|131|283|241|343| |资产负债表（百万元）|应交税费|15|5|8|12| |资产负债表（百万元）|其他流动负债|623|1611|1032|2058| |资产负债表（百万元）|流动负债合计|877|2002|1359|2593| |资产负债表（百万元）|长期借款|0|0|0|0| |资产负债表（百万元）|应付债券|0|0|0|0| |资产负债表（百万元）|递延所得税负债|0|0|0|0| |资产负债表（百万元）|其他非流动负债|164|168|171|175| |资产负债表（百万元）|负债合计|1041|2170|1531|2768| |资产负债表（百万元）|归属于母公司所有者权益|4980|3440|2566|2376| |资产负债表（百万元）|少数股东权益|0|0|0|0| |资产负债表（百万元）|股东权益|4980|3440|2566|2376| |资产负债表（百万元）|负债及股东权益|6021|5610|4096|5144| |现金流量表（百万元）|经营活动现金流净额|-1260|-142|-1350|717| |现金流量表（百万元）|取得投资收益收回现金|12|0|0|0| |现金流量表（百万元）|长期股权投资|-2|0|0|0| |现金流量表（百万元）|资本性支出|-753|-199|-199|-199| |现金流量表（百万元）|其他|-109|-2|-2|-2| |现金流量表（百万元）|投资活动现金流净额|-851|-201|-201|-201| |现金流量表（百万元）|债券融资|0|0|0|0| |现金流量表（百万元）|股权融资|2612|0|0|0| |现金流量表（百万元）|银行贷款增加（减少）|0|0|0|0| |现金流量表（百万元）|筹资成本|0|0|0|0| |现金流量表（百万元）|其他|-192|4|4|4| |现金流量表（百万元）|筹资活动现金流净额|2420|4|4|4| |现金流量表（百万元）|现金净流量（不含汇率变动影响）|312|-339|-1547|519| |基本指标|每股收益|-1.88|-2.83|-1.61|-0.35| |基本指标|每股经营现金流|-2.32|-0.26|-2.48|1.32| |基本指标|市盈率|—|—|—|—| |基本指标|市净率|8.47|7.46|10.00|10.80| |基本指标|EV/EBITDA|-45.28|-17.75|-37.72|1,545.28| |基本指标|总资产收益率|-16.6%|-27.5%|-21.3%|-3.7%| |基本指标|净资产收益率|-20.1%|-44.8%|-34.1%|-8.0%| |基本指标|净利率|-129.4%|-142.2%|-47.2%|-6.9%| |基本指标|资产负债率|17.3%|38.7%|37.4%|53.8%| |基本指标|总资产周转率|0.15|0.19|0.38|0.60| [11]