报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2023年三一重能营收149亿元，同增21%；归母净利20.0亿元，同增22%，其中Q4营收74.6亿元，同环比25%/109%；归母净利9.72亿元，同环比61%/355%，业绩超市场预期 [3] - 预计2023年风机出货量为7.5 - 8GW，同增约67% - 78%，其中Q4出货4GW+，环比翻倍增长；预计2024年出货9 - 10GW，同增约20%，借助高盈利海外订单进入集中交货期，盈利韧性强 [3] - 2023Q4发布13/16MW海上风机，多地展开前期准备，有望2024年实现海风订单0 - 1突破，拓展业务空间 [3] - 2023年转让5家电站共450MW，合计贡献利润总额13亿+，其中Q4转让200MW增厚7.2亿元利润总额；2024年1月转让100MW，预计全年转让1GW+，增强盈利能力 [3] - 考虑成本控制能力强、2024年海风订单有望0 - 1、转让风场规模持续扩大，基本维持盈利预测，预计2023 - 2025年归母净利20.0/24.2/28.7亿元，同增22/21/18%，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2021A|2022A|2023E|2024E|2025E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|10,195|12,325|14,947|16,679|16,891| |同比|9.50%|20.89%|21.28%|11.58%|1.27%| |归母净利润（百万元）|1,603|1,648|2,002|2,421|2,869| |同比|16.88%|2.78%|21.53%|20.90%|18.49%| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.33|1.37|1.66|2.01|2.38| |P/E（现价 & 最新摊薄）|19.33|18.80|15.47|12.80|10.80|[2] 市场数据 - 收盘价25.70元，一年最低/最高价22.15/37.99元，市净率2.63倍，流通A股市值4,742.16百万元，总市值30,981.89百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产9.77元，资产负债率62.13%，总股本1,205.52百万股，流通A股184.52百万股 [6] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2022A|2023E|2024E|2025E| |----|----|----|----|----| |流动资产|17,990|25,118|28,586|33,090| |非流动资产|8,426|10,217|10,538|10,879| |资产总计|26,415|35,336|39,125|43,968| |流动负债|14,439|20,336|21,561|23,335| |非流动负债|794|1,660|1,860|2,060| |负债合计|15,233|21,996|23,420|25,395| |归属母公司股东权益|11,183|13,340|15,705|18,573| |所有者权益合计|11,183|13,340|15,705|18,573| |负债和股东权益|26,415|35,336|39,125|43,968|[8] 利润表（百万元） |项目|2022A|2023E|2024E|2025E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|12,325|14,947|16,679|16,891| |营业成本 (含金融类)|9,422|12,315|14,062|14,363| |税金及附加|97|98|83|84| |销售费用|764|927|1,141|1,013| |管理费用|410|516|500|507| |研发费用|768|914|1,001|1,013| |财务费用|(68)|(195)|(291)|(269)| |加: 其他收益|238|372|450|520| |投资净收益|936|1,655|2,340|2,790| |公允价值变动|(74)|(30)|(50)|(40)| |减值损失|(141)|(58)|(73)|(77)| |资产处置收益|0|1|3|7| |营业利润|1,891|2,314|2,854|3,380| |营业外净收支|(5)|41|(2)|(5)| |利润总额|1,886|2,355|2,852|3,375| |减: 所得税|233|353|431|506| |净利润|1,653|2,002|2,421|2,869| |减: 少数股东损益|5|0|0|0| |归属母公司净利润|1,648|2,002|2,421|2,869| |每股收益 - 最新股本摊薄 (元)|1.37|1.66|2.01|2.38| |EBIT|1,039|2,161|2,560|3,105| |EBITDA|1,374|2,746|3,220|3,836| |毛利率 (%)|23.55|17.61|15.69|14.97| |归母净利率 (%)|13.37|13.40|14.52|16.98| |收入增长率 (%)|20.89|21.28|11.58|1.27| |归母净利润增长率 (%)|2.78|21.53|20.90|18.49|[8] 现金流量表（百万元） |项目|2022A|2023E|2024E|2025E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|759|4,641|743|2,450| |投资活动现金流|(3,572)|98|1,246|1,752| |筹资活动现金流|7,561|(43)|255|298| |现金净增加额|4,771|4,703|2,244|4,500| |折旧和摊销|335|585|659|730| |资本开支|(2,598)|(861)|(899)|(993)| |营运资本变动|(429)|3,652|(208)|1,424|[9] 重要财务与估值指标 |指标|2022A|2023E|2024E|2025E| |----|----|----|----|----| |每股净资产 (元)|9.40|11.07|13.03|15.41| |最新发行在外股份（百万股）|1,206|1,206|1,206|1,206| |ROIC(%)|7.96|11.53|11.87|12.37| |ROE - 摊薄 (%)|14.73|15.01|15.42|15.44| |资产负债率 (%)|57.67|62.25|59.86|57.76| |P/E（现价 & 最新股本摊薄）|18.80|15.47|12.80|10.80| |P/B（现价）|2.73|2.32|1.97|1.67|[9]