报告公司投资评级 - 买入（维持评级） [1] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司起源于1990年，从挖机油缸起步成长为综合性液压件龙头，借两轮挖机行业景气周期实现显著超越行业增速的增长，践行多元化战略开拓非挖市场，过去十五年收入和归母净利润CAGR分别为24.78%和23.91% [20] - 全球高端液压件战略地位重要、成长性被低估，2022年报告研究的具体公司全球市占率约3.8%，对标外资龙头仍有3 - 5倍成长空间，且研发投入增长、下游布局全面，2024年PE仅25倍，相对成长属性被低估 [20] - 为顺应趋势，报告研究的具体公司加码线性驱动器项目，2022年成立恒立精密，新工厂预计24年二季度末投产，达产后产值约20亿元，人形机器人放量有望打开行星滚柱丝杠应用空间，公司有望成国产丝杠龙头 [20] 根据相关目录分别进行总结 国内稀缺的液压件龙头，多元化注入成长潜力 - 报告研究的具体公司以液压为核心发展成综合性企业，是国内稀缺的综合性液压件龙头，2022年以82亿元液压件收入跻身全球第五，全球市场份额约3.8% [21][22] - 2024年国内挖掘机需求触底，报告研究的具体公司高机和农机等非挖市场持续放量，墨西哥工厂和丝杠工厂投产将带来新增长极 [21] - 房地产政策利好但筑底效果不牢固，预计2024年国内挖掘机需求触底，2023年销量89980台、同比下滑44%，从2020年高点下滑69.3%，报告研究的具体公司非挖领域表现亮眼，业绩有望向上 [25][26][27] - 2022年报告研究的具体公司募资用于多个项目，恒立精密新工厂已建成，预计形成多种产品生产能力 [30] 复盘：恒立如何成长为国产液压龙头？ - 过去十五年报告研究的具体公司收入和归母净利润CAGR分别为24.78%和23.91%，挖机油缸市场份额居首，泵阀市场进步，2012 - 2021年股价最大收益率达33倍 [32] - 我国城镇化推动工程机械产业繁荣，2022年全行业营收8490亿元，国产主机厂全球市占率提升，2023年国产挖掘机品牌市占率86.8%，海外产能紧张等因素加速零部件国产化 [32][34][38] - 2009 - 2011年报告研究的具体公司挖机油缸业务国产替代，收入年均复合增速56%；2011 - 2015年调整期收入年均复合增速 - 1%；2016 - 2021年泵阀业务放量，收入年均复合增速43%；2022 - 2023年拓展非挖赛道逆势增长 [43] - 第一轮上行周期报告研究的具体公司挖掘机油缸进入柳工、卡特、三一供应体系；第二轮上行周期挖机泵阀复制油缸之路，2022年挖机油缸市占率60%左右，2023年前三小挖泵市占率56%左右，中大挖泵阀市占率20%左右 [46][47] - 报告研究的具体公司在产品研发上坚持研管结合，打破技术垄断；产能储备上投资铸件和泵阀项目，为行业爆发期做准备 [50] - 报告研究的具体公司下游行业广泛，2011 - 2015年特种油缸增长，2022 - 2023年非挖领域装机突破，国际化战略使海外收入增长，提升抗周期能力 [51][52][53] - 2011 - 2012年报告研究的具体公司股价因挖机行业下行调整；2012 - 2015年开拓非挖油缸市场，股价震荡上行；2016 - 2021年行业上行，股价主升浪；2021 - 2022年9月行业下行，股价双杀；2022年10月至今股价底部振荡 [55][56] 大势：液压市场需求稳健，国产厂商仍大有可为 - 液压技术优势明显，2022年全球液压市场规模约306.82亿欧元，中国约112.04亿欧元，主要应用于行走机械和工业设备 [20] - 全球液压市场波动增长，行业竞争集中度高，国产液压件厂商有进口替代空间 [4] 借鉴：德美日百年老店发展启示求 - 介绍博世力士乐、派克汉尼汾、丹佛斯、川崎重工、KYB、纳博特斯克等公司概况，启示报告研究的具体公司应精修内功、多元化和国际化发展 [4] 归因：恒立具备哪些优秀基因？ - 报告研究的具体公司股权结构稳定，专注液压业务，综合竞争力突出，技术、品牌、营销融合 [4] 液压基本盘：挖机市场顺应主机出海，非挖市场接力放量 - 报告研究的具体公司挖机市场顺应主机出海，中大挖泵阀有进口替代空间，海外挖机销量增长，国产品牌市占率提升 [4] - 高机市场需求高景气，2023年全球高空作业平台市场液压件需求规模约156亿元，报告研究的具体公司深度绑定主机龙头 [17] - 农机市场规模稳健，2022年全球农机市场液压件需求规模约136亿美元，报告研究的具体公司有成长空间 [17] - 报告研究的具体公司墨西哥工厂投产强化海外市场扩展能力 [4] 下一程：电缸 + 丝杠导轨培育又一增长极 - 报告研究的具体公司电缸业务自我革新，把握电动化趋势，电动缸市场规模增长 [4] - 滚珠丝杠/导轨是国产替代新蓝海，2022年中国滚动功能部件市场空间184.36亿元，国产化率约25%，报告研究的具体公司有望推动国产化进程 [18] - 行星滚柱丝杠因人形机器人有望打开应用空间，报告研究的具体公司有望成国产丝杠龙头 [1][20] 盈利预测与投资建议 - 预计报告研究的具体公司2023 - 2025年归母净利润为25、28、32.5亿元，对应PE分别为28/25/22倍，维持“买入”评级 [2]