报告公司投资评级 - 行业为纺织服饰/纺织制造，6个月评级为买入（维持评级） [14] 报告的核心观点 - 报告公司2021年以来持续验证成长能力，反映细分织造竞争格局变化及自身竞争优势，具备较强持续性及稀缺性 [3] - 公司接单年内累计保持增长趋势，一是行业处于缓慢复苏态势，二是公司核心竞争力提升获客户认可，预计2024年订单表现乐观，有望加速成长，拉链业务增速高于公司平均增速 [10] - 公司服务意识及快反能力是核心竞争力之一，通过智能制造战略和柔性制造体系提升生产效率，拉链在多方面形成较强竞争优势，预计23 - 25年归母净利分别为5.77/6.57/7.50亿元，EPS分别为0.49/0.56/0.64，对应PE分别为21/19/16X [13] 根据相关目录分别进行总结 公司战略举措 - 全面提升与品牌客户合作深度和广度，研产销联动，提升客户满意度，提供“一站（全程）”采购便利 [11] - 加速推进国际市场布局和转化，越南工业园将于24Q2投产，扩充产能保障供给及交期，分散生产风险，满足客户需求和开发新客户 [3] - 聚焦产品价值创造，深化产品领先战略 [12] - 提速高端智能制造转型，提升生产管理水平，实现人均效率和效益双提升 [4] 财务数据 资产负债表（百万元） |项目|2021|2022|2023E|2024E|2025E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|633.78|821.35|830.74|1,427.85|1,471.59| |应收票据及应收账款|427.39|381.12|425.31|334.88|420.19| |预付账款|44.57|18.30|57.78|29.93|68.87| |存货|549.85|563.37|571.15|765.99|769.45| |流动资产合计|1,763.72|1,918.64|2,048.38|2,683.52|2,901.42| |长期股权投资|60.37|82.32|82.32|82.32|82.32| |固定资产|1,228.95|1,679.34|1,656.00|1,591.33|1,496.24| |在建工程|462.60|494.78|486.35|410.44|357.31| |无形资产|308.54|375.39|361.90|348.41|334.93| |非流动资产合计|2,275.32|2,854.52|2,735.49|2,612.84|2,445.48| |资产总计|4,039.04|4,773.17|4,783.88|5,296.37|5,346.90| |短期借款|328.40|649.71|519.77|584.74|552.25| |应付票据及应付账款|363.59|359.31|431.47|468.62|588.13| |流动负债合计|1,127.28|1,446.17|1,284.90|1,679.08|1,559.63| |长期借款|4.78|199.35|200.35|199.85|200.10| |非流动负债合计|138.49|345.04|320.10|332.90|332.93| |负债合计|1,306.43|1,841.04|1,605.01|2,011.98|1,892.56| |少数股东权益|39.86|36.91|36.40|35.76|35.05| |股本|797.85|1,037.21|1,169.27|1,169.27|1,169.27| |资本公积|755.44|582.43|582.43|582.43|582.43| |留存收益|1,286.70|1,376.66|1,489.13|1,612.49|1,772.59| |股东权益合计|2,732.60|2,932.13|3,178.87|3,284.39|3,454.33| |负债和股东权益总计|4,039.04|4,773.17|4,783.88|5,296.37|5,346.90| [18] 利润表（百万元） |项目|2021|2022|2023E|2024E|2025E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|3,355.68|3,628.07|3,999.95|4,731.94|5,413.34| |营业成本|2,079.94|2,212.78|2,417.17|2,865.19|3,275.07| |销售费用|261.62|312.88|316.00|379.50|430.90| |研发费用|138.60|151.38|165.20|198.74|232.77| |资产/信用减值损失|(13.69)|(10.79)|(10.88)|(21.79)|(30.48)| |投资净收益|11.58|9.85|10.00|5.00|5.00| |营业利润|527.54|588.00|672.16|770.50|883.82| |营业外支出|13.58|10.35|9.49|11.14|12.33| |所得税|70.41|92.85|90.35|107.72|126.65| |少数股东损益|(3.26)|(1.77)|(2.64)|(3.39)|(3.34)| |归属于母公司净利润|448.64|488.89|576.66|656.97|750.17| |每股收益（元）|0.38|0.42|0.49|0.56|0.64| [18][24][25] 现金流量表（百万元） |项目|2021|2022|2023E|2024E|2025E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润|445.38|487.11|576.66|656.97|750.17| |折旧摊销|182.93|214.95|245.26|254.06|261.71| |财务费用|21.31|(20.05)|22.15|16.20|12.12| |投资损失|(11.58)|(9.85)|(10.00)|(5.00)|(5.00)| |营运资金变动|(29.87)|(40.02)|(151.64)|268.17|(253.10)| |经营活动现金流|634.43|794.81|679.79|1,187.01|762.56| |资本支出|352.30|763.35|225.94|86.70|100.22| |长期投资|23.70|21.95|0.00|0.00|0.00| |投资活动现金流|(496.92)|(732.33)|(190.00)|(95.00)|(95.00)| |债权融资|106.63|526.98|(153.12)|53.17|(46.94)| |股权融资|(362.24)|(250.51)|(327.28)|(548.06)|(576.88)| |筹资活动现金流|(161.46)|62.27|(480.40)|(494.89)|(623.82)| |现金净增加额|(23.95)|124.75|9.39|597.11|43.74| [18] 主要财务比率 |项目|2021|2022|2023E|2024E|2025E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入增长率(%)|34.44|8.12|10.25|18.30|14.40| |归属母公司净利润增长率(%)|13.22|8.97|17.95|13.93|14.19| |市盈率 (P/E)|27.42|25.16|21.33|18.72|16.40| |市净率 (P/B)|4.57|4.25|3.91|3.79|3.60| |市销率 (P/S)|3.67|3.39|3.08|2.60|2.27| |EV/EBITDA|11.42|11.26|12.63|10.73|9.50| [19][24]