报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2023年业绩预告显示，固德威在23Q4业绩承压，主要由于库存调整和费用及减值计提较多。2024年库存恢复和结构优化有望支撑盈利。[2] 盈利预测与估值 - 营业总收入预测：2021年为2,678百万元，2022年为4,710百万元，2023年预计为7,349百万元，2024年预计为9,012百万元，2025年预计为14,050百万元。同比变化分别为68.53%、75.88%、56.02%、22.63%、55.91%。[2] - 归母净利润预测：2021年为279.54百万元，2022年为649.29百万元，2023年预计为868.25百万元，2024年预计为771.17百万元，2025年预计为1,101.63百万元。同比变化分别为7.40%、132.27%、33.72%、-11.18%、42.85%。[2] - EPS预测：2021年为1.62元/股，2022年为3.76元/股，2023年预计为5.02元/股，2024年预计为4.46元/股，2025年预计为6.37元/股。[2] - P/E预测：2021年为68.04，2022年为29.29，2023年预计为21.91，2024年预计为24.66，2025年预计为17.26。[2] 23Q4业绩分析 - 23Q4营收17.0亿元，同比和环比分别下降5%和7%。归母净利-0.25亿元，同比和环比分别下降107%和116%。归母扣非净利-0.56亿元，同比和环比分别下降115%和139%。业绩不及市场预期，主要由于高盈利的海外逆变器出货较少和低盈利分布式系统年底并网较多，导致毛利率降至20%左右，以及年底费用及减值计提较多。[2] 2024年展望 - 2024年H1去库尾声，公司核心德语区市场去库较快，订单和排产已逐渐提升。预计公司逆变器2024年并网/储能出货60/15-16万台左右，同比分别增长约15%/持平，毛利率基本稳定。[3] - 储能电池2023年出货约0.3-0.35GWh，同比增50%左右，Q4受库存影响收入环比下滑，占比约7%。全年电池配套率达30%，同比增12pct，预计2024年出货有望翻倍。[3] - 分布式系统2023年营收约17亿元，开发量约0.7GW（确收约0.5GW），其中Q4营收7-8亿元占比50%+，营收环比增50%，放量显著，全年毛利率约15%。2024年公司计划往江浙、福建等地延伸扩展，业务仍有向上空间，开发量有望增至1GW+，同比增40%+。[3] 财务数据 - 市场数据：收盘价110.01元，一年最低/最高价84.46/399.56元，市净率6.33倍，流通A股市值19,019.36百万元，总市值19,019.36百万元。[4] - 基础数据：每股净资产17.39元，资产负债率57.66%，总股本172.89百万股，流通A股172.89百万股。[5]