报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持）[11] 报告的核心观点 - 降本增效明显，2023年扣非净利同比增长31.71%，营业收入15.27亿元，同比增长3.51%，营业利润3.96亿元，同比增长19.95%，归母净利润和扣非后净利润3.79亿元和3.67亿元，分别同比增长26.12%和31.71% [11] - 传统业务稳中有增，B2B业务收入13.24亿元，同比增长5.24%，中国制造网收入12.46亿元，同比增长3.4%，买家APP端活跃用户数量同比增长47.6%，商机同比增长31.6%，新兴市场商机同比显著增长，现金回款增长超15%，平台收费会员数达24,586位 [11] - AI麦可持续迭代，2023年AI业务收入632万元，年末购买会员数约4000位，现金回款超2000万元，今年2月升级推出新功能，提升外贸人工作效率，带动变现能力提升 [11] - 预计2024 - 2026年营业收入17.7亿元/21.50亿元/25.07亿元，同比增长15.9%、21.5%、16.6%；归母净利润4.65亿/5.80亿/6.93亿元，同比增长22.6%、24.8%、19.5%，维持“买入”评级 [11] 根据相关目录分别进行总结 重要财务指标 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1527|1770|2150|2507| |收入同比（%）|3.5%|15.9%|21.5%|16.6%| |归属母公司净利润（百万元）| - |379|465|580| |净利润同比（%）|26.1%|22.6%|24.8%|19.5%| |毛利率（%）|79.4%|80.2%|80.7%|80.7%| |ROE（%）|15.4%|15.8%|16.5%|16.4%| |每股收益（元）| - |1.21|1.47|1.84| |P/E| - |27.31|22.03|17.65| |P/B| - |4.24|3.49|2.91| |EV/EBITDA| - | - |21.51|14.49| [2] 资产负债表与利润表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|2013|2569|3373|4483| |现金（百万元）|1685|2175|2998|4060| |应收账款（百万元）|26|47|39|59| |其他应收款（百万元）|15|38|43|47| |预付账款（百万元）|10|11|13|15| |存货（百万元）|6|30|8|33| |其他流动资产（百万元）|270|267|272|269| |非流动资产（百万元）|1895|1900|1879|1845| |长期投资（百万元）|57|68|62|49| |固定资产（百万元）|449|403|359|309| |无形资产（百万元）|55|47|41|35| |其他非流动资产（百万元）|1334|1382|1417|1452| |资产总计（百万元）|3908|4470|5252|6328| |流动负债（百万元）|1257|1356|1555|1933| |短期借款（百万元）|0|0|0|0| |应付账款（百万元）|80|217|123|253| |其他流动负债（百万元）|1177|1139|1432|1680| |非流动负债（百万元）|160|152|149|148| |长期借款（百万元）|0|0|0|0| |其他非流动负债（百万元）|160|152|149|148| |负债合计（百万元）|1417|1508|1704|2080| |少数股东权益（百万元）|23|26|29|34| |股本（百万元）|316|316|316|316| |资本公积（百万元）|1214|1214|1214|1214| |留存收益（百万元）|938|1406|1988|2684| |归属母公司股东权益（百万元）|2467|2935|3518|4213| |负债和股东权益（百万元）|3908|4470|5252|6328| |营业收入（百万元）|1527|1770|2150|2507| |营业成本（百万元）|312|349|413|482| |营业税金及附加（百万元）|11|13|16|18| |销售费用（百万元）|566|617|718|825| |管理费用（百万元）|157|136|192|229| |财务费用（百万元）|-40|0|0|0| |资产减值损失（百万元）|-2|0|0|0| |公允价值变动收益（百万元）|0|0|0|0| |投资净收益（百万元）|24|22|21|32| |营业利润（百万元）|396|493|615|736| |营业外收入（百万元）|2|1|1|1| |营业外支出（百万元）|3|2|2|2| |利润总额（百万元）|395|492|614|735| |所得税（百万元）|13|25|31|37| |净利润（百万元）|382|468|583|698| |少数股东损益（百万元）|4|3|3|5| |归属母公司净利润（百万元）|379|465|580|693| |EBITDA（百万元）|410|558|679|788| |EPS（元）|1.21|1.47|1.84|2.19| [3] 现金流量表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）| - |637|566|866| |净利润（百万元）| - |382|468|583| |折旧摊销（百万元）| - |78|86|86| |财务费用（百万元）| - |1|0|0| |投资损失（百万元）| - | -24| -22| -21| |营运资金变动（百万元）| - |188|33|218| |其他经营现金流（百万元）| - |206|436|366| |投资活动现金流（百万元）| - | -1078| -71| -44| |资本支出（百万元）| - | -71| -28| -20| |长期投资（百万元）| - | -1033| -65| -46| |其他投资现金流（百万元）| - |26|22|21| |筹资活动现金流（百万元）| - | -210| -8| -3| |短期借款（百万元）| - |0|0|0| |长期借款（百万元）| - |0|0|0| |普通股增加（百万元）| - |5|0|0| |资本公积增加（百万元）| - |69|0|0| |其他筹资现金流（百万元）| - | -284| -8| -3| |现金净增加额（百万元）| - | -651|490|822| [16]