报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司是微逆龙头，储能业务逐渐放量，业绩预计稳中向好。结合业绩快报，考虑库存积压影响，调整盈利预测，预计2023 - 2025年公司归母净利润分别为5.20/8.62/11.54亿元（前值5.91/10.07/14.55亿元），当前市值对应PE分别为34/20/15倍。参考可比公司估值，给予2024年25x PE，对应目标价256元 [2] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2023全年实现营业收入20.26亿元，同比+31.86%；归母净利润5.20亿元，同比 - 2.37%；扣非归母净利润5.35亿元，同比+3.81%；归母净利率22.56%，同比 - 9.00pct。2023Q4实现营业收入6.18亿元，同比+2.93%，环比+80.13%；归母净利润1.04亿元，同比 - 38.69%，环比+56.06%；扣非归母净利润1.54亿元，同比 - 7.00%，环比+217.57%；归母净利率16.91%，同比 - 11.48pct，环比 - 2.61pct [1] 费用影响 - 2023年因终止实施2022年限制性股票激励计划，已计提股份支付费用不予转回，剩余费用加速提取，影响约1亿元。2022/2023年对应股权激励费用0.11/1.08亿元，剔除影响后归母净利分别为5.43/6.28亿元，2023年同比+15.54%。若考虑激励费用加回，2023年归母净利率为30.97%，同比 - 3.69pct，盈利能力仍处较高水平 [2] 业务发展 - 微逆出货稳中有升，预计2023全年同比实现10% - 20%增长；2023Q4营收环比增长超80%，凸显经营韧性 [2] - 储能业务逐渐起量，储能逆变器已完成多国并网认证，2023年开始出货，大储业务已有国内项目中标。2023年12月子公司青禾能源中标储能系统电商化采购项目。目前储能集成系统年产能达5GWh，2024年规划产能10GWh，有望打造第二增长极 [2] 公司举措 - 2024年2月拟以集中竞价方式回购公司股票，回购金额1 - 2亿元，回购价格不超过350元/股，彰显对未来发展信心和对公司价值认可，有助于稳定健康发展 [2] 财务指标预测 |指标|2022A|2023E|2024E|2025E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万)|1,537|2,026|3,651|5,345| |同比增速(%)|93.2%|31.8%|80.2%|46.4%| |归母净利润(百万)|533|520|862|1,154| |同比增速(%)|164.0%|-2.4%|65.8%|33.9%| |每股盈利(元)|6.39|6.24|10.35|13.86| |市盈率(倍)| - |34|20|15| |市净率(倍)|2.8|2.7|2.5|2.2| [3]