报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2023年禾迈股份归母净利5.20亿元同减2.37%，扣非净利5.35亿元同增3.81%，2023Q4业绩超预期且加速计提股权激励、经营性业绩更优[3] - 2023年微逆出货约134万台同增15%，2023Q4出货22万台同环比-48%/-4%，DTU全年出货23万台+同增14%，2023Q4出4.5万台同环比-30%/-47%，微逆毛利率维持约50%，预计2024年微逆出货160 - 180万台同增19% - 34%[3] - 2023年储能系统营收约3亿元，2023Q4预计营收2亿元+环比600%+，2024年交付国电投储能项目持续贡献增长[3] - 2023年因终止实施2022年股票激励计划，2023Q4加速计提确认支付费用超5千万，2023年激励总费用1.08亿元，扣除股权激励影响2023年归母净利6.28亿元同增15.54%[3] - 下调公司2023 - 2025年盈利预测至5.2/8.3/13.5亿元，同比-2.37%/59%/63%，考虑2024年微逆出货高增长、储能放量，给予24年30倍PE，维持“买入”评级[3] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2021A|2022A|2023E|2024E|2025E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|795.19|1,536.51|2,025.99|3,033.81|5,109.85| |同比|60.64%|93.23%|31.86%|49.74%|68.43%| |归母净利润（百万元）|201.74|532.55|519.93|829.08|1,353.91| |同比|93.78%|163.98%|-2.37%|59.46%|63.30%| |EPS - 最新摊薄（元/股）|2.42|6.39|6.24|9.95|16.25| |P/E（现价 & 最新摊薄）|87.55|33.17|33.97|21.30|13.05|[2] 市场数据 - 收盘价212.00元，一年最低/最高价156.00/913.00元，市净率2.75倍，流通A股市值8,881.86百万元，总市值17,663.31百万元[5] 基础数据 - 每股净资产76.97元，资产负债率10.38%，总股本83.32百万股，流通A股41.90百万股[6] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2022A|2023E|2024E|2025E| |----|----|----|----|----| |流动资产|6,642|7,058|8,222|10,414| |非流动资产|675|1,137|1,655|2,126| |资产总计|7,318|8,196|9,878|12,540| |流动负债|842|1,046|1,722|2,869| |非流动负债|67|67|67|67| |负债合计|909|1,114|1,789|2,936| |归属母公司股东权益|6,408|7,084|8,095|9,618| |少数股东权益|0| - 2| - 7| - 13| |所有者权益合计|6,409|7,082|8,088|9,604| |负债和股东权益|7,318|8,196|9,878|12,540|[8] 利润表（百万元） |项目|2022A|2023E|2024E|2025E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|1,537|2,026|3,034|5,110| |营业成本 (含金融类)|845|1,157|1,819|3,163| |税金及附加|10|18|26|41| |销售费用|103|194|212|307| |管理费用|66|136|152|204| |研发费用|97|213|243|307| |财务费用| - 140| - 131| - 155| - 139| |加: 其他收益|61|111|152|230| |投资净收益|11|30|42|66| |公允价值变动|0|0|0|0| |减值损失| - 14|6|5|6| |资产处置收益|0|0|0|0| |营业利润|612|587|936|1,530| |营业外净收支|1|1|1|1| |利润总额|613|588|937|1,531| |减: 所得税|80|71|112|184| |净利润|532|517|825|1,347| |减: 少数股东损益|0| - 3| - 4| - 7| |归属母公司净利润|533|520|829|1,354| |每股收益 - 最新股本摊薄 (元)|6.39|6.24|9.95|16.25| |EBIT|461|308|583|1,089| |EBITDA|477|323|607|1,125| |毛利率 (%)|44.98|42.91|40.05|38.11| |归母净利率 (%)|34.66|25.66|27.33|26.50| |收入增长率 (%)|93.23|31.86|49.74|68.43| |归母净利润增长率 (%)|163.98| - 2.37|59.46|63.30|[8] 现金流量表（百万元） |项目|2022A|2023E|2024E|2025E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|426|428|658|968| |投资活动现金流| - 553| - 289| - 318| - 271| |筹资活动现金流| - 179|0|0|0| |现金净增加额| - 306|140|341|696| |折旧和摊销|15|15|24|37| |资本开支| - 470| - 328| - 349| - 328| |营运资本变动| - 92| - 66| - 143| - 343|[9] 重要财务与估值指标 |指标|2022A|2023E|2024E|2025E| |----|----|----|----|----| |每股净资产 (元)|114.44|126.51|144.55|171.74| |最新发行在外股份（百万股）|83|83|83|83| |ROIC(%)|6.44|4.01|6.75|10.81| |ROE - 摊薄 (%)|8.31|7.34|10.24|14.08| |资产负债率 (%)|12.42|13.59|18.11|23.41| |P/E（现价 & 最新股本摊薄）|33.17|33.97|21.30|13.05| |P/B（现价）|1.85|1.68|1.47|1.23|[9]