报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][4] 报告的核心观点 - 2023年报告研究的具体公司归母净利润预计同比增长704%-857%，营收预计同比增长4%-6%至1735.5-1773.5亿元，扣非后归母净利润预计同比增长133%-148%至9-13亿元，净利润大幅增长得益于半导体显示业务的主要产品LCD TV面板价格在3-4Q23保持较高水平 [1] - 预计2023下半年半导体显示业务实现净利润31-34.5亿元，大尺寸行业格局进一步优化，中、小尺寸新型显示技术和产品应用迎来增长机遇 [1] - 供给端通过调控稼动率控制价格已见成效，2024年1月LCD TV面板价格企稳，2月开始上涨，价格波动逐渐平缓，行业有望进入稳定盈利阶段 [1] - 2023年TCL中环预计归母净利润同比减少29.6%-38.4%，光伏产业链价格整体呈波动下行态势，主营业务盈利能力承压，产品价格快速下行及参股公司股权处置带来一次性账面亏损影响第四季度业绩 [1] - 下调公司2023、2024、2025年营收至1772、1891、2152亿元，归母净利润23.87、47.07、72.58亿元，看好面板厂控产策略下LCD TV面板价格温和波动，行业进入稳定盈利新阶段，维持“买入”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测和财务指标 |指标|2021|2022|2023E|2024E|2025E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|163,691|166,632|177,223|189,135|215,236| |(+/-%)|113.1%|1.8%|6.4%|6.7%|13.8%| |净利润(百万元)|10057|261|2387|4707|7258| |(+/-%)|129.2%|-97.4%|813.3%|97.2%|54.2%| |每股收益（元）|0.72|0.02|0.13|0.25|0.39| |EBIT Margin|11.3%|-0.0%|2.4%|4.5%|6.1%| |净资产收益率（ROE）|23.4%|0.5%|4.6%|8.7%|12.5%| |市盈率（PE）|6.1|284.8|34.3|17.4|11.3| |EV/EBITDA 市净率（PB）|7.2 1.42|14.6 1.47|12.2 1.58|8.6 1.51|7.0 1.42|[2] 盈利预测的假设前提 - 半导体显示：2022年显示器件业务收入657.17亿元，同比下滑25.4%，毛利率0.9%，预计2023-2025年智慧显示业务收入同比增长20.2%/19.6%/16.0%至789.86/944.46/1095.66亿元，毛利率分别为10.3%/15.3%/18.1% [6] - 新能源光伏：2022年新能源光伏业务收入670.10亿元，同比增长63.0%，毛利率17.8%，2023年光伏产业链价格波动下行，预计2023-2025年新能源光伏业务收入同比变动-0.8%/-6.8%/16.1%至665.0/620.0/720.0亿元，毛利率分别为16.1%/15.3%/15.1% [6] - 分销业务：2022年分销业务收入318.48亿元，同比减少0.3%，毛利率4.0%，预计2023-2025年分销业务收入同比变动-7.0%/3.0%/3.0%至296.18/305.07/314.22亿元，毛利率分别为3.7%/3.8%/3.8% [6] 未来3年业绩预测 - 预计2023-2025年公司收入同比增长6.36%/6.72%/13.80%至1772.23/1891.35/2152.36亿元，对应归母净利润同比增长813.29%/97.21%/54.20%至23.87/47.07/72.58亿元 [9] 盈利预测的情景分析 |情景|2021|2022|2023E|2024E|2025E| |----|----|----|----|----|----| |乐观预测营业收入(百万元)|163,691|166,632|177,435|189,600|216,288| |乐观预测(+/-%)|113.1%|1.8%|6.5%|6.9%|14.1%| |乐观预测净利润(百万元)|10057|261|4487|6894|9784| |乐观预测(+/-%)|129.2%|-97.4%|1617.0%|53.6%|41.9%| |乐观预测摊薄EPS|0.72|0.02|0.24|0.37|0.52| |中性预测营业收入(百万元)|163,691|166,632|177,223|189,135|215,236| |中性预测(+/-%)|113.1%|1.8%|6.4%|6.7%|13.8%| |中性预测净利润(百万元)|10057|261|2387|4707|7258| |中性预测(+/-%)|129.2%|-97.4%|813.3%|97.2%|54.2%| |中性预测摊薄EPS(元)|0.72|0.02|0.13|0.25|0.39| |悲观预测营业收入(百万元)|163,691|166,632|177,011|188,671|214,187| |悲观预测(+/-%)|113.1%|1.8%|6.2%|6.6%|13.5%| |悲观预测净利润(百万元)|10057|261|309|2551|4765| |悲观预测(+/-%)|129.2%|-97.4%|18.3%|725.0%|86.8%| |悲观预测摊薄EPS|0.72|0.02|0.02|0.14|0.25| |总股本（百万股）|14,031|17,072|18,779|18,779|18,779|[10] 财务预测与估值 |项目|2021|2022|2023E|2024E|2025E| |----|----|----|----|----|----| |每股收益|0.72|0.02|0.13|0.25|0.39| |每股红利|0.52|0.56|0.06|0.13|0.19| |每股净资产|3.07|2.97|2.76|2.89|3.08| |ROIC|12%|8%|5%|6%|8%| |ROE|23%|1%|5%|9%|13%| |毛利率|20%|9%|12%|14%|15%| |EBIT Margin|11%|-0%|2%|4%|6%| |EBITDA Margin|21%|12%|15%|20%|22%| |收入增长|113%|2%|6%|7%|14%| |净利润增长率|129%|-97%|813%|97%|54%| |资产负债率|86%|86%|86%|86%|86%| |息率|9.8%|13.0%|1.6%|3.2%|4.9%| |P/E|6.1|284.8|34.3|17.4|11.3| |P/B|1.4|1.5|1.6|1.5|1.4| |EV/EBITDA|7.2|14.6|12.2|8.6|7.0|[14]