公司投资聚焦 - 公司是测试电源头部企业，同类产品价格低于海外，我们认为国产替代趋势下叠加公司高景气行业开拓+分销渠道建设，公司收入增速有望维持较高增长。同时高毛利率的小规模通用产品占比提升有望拉动公司盈利能力。[11][12] - 特种电源领域尤其是高端领域存在大量进口替代空间，公司开拓半导体设备市场，同时公司在军工业务领域有较深的积淀，潜在增长空间大，24-25年有望逐步贡献业绩。[12] 深耕电力电子领域二十余年，测试电源头部企业 - 深耕电力电子领域二十余年，测试电源、特种电源头部企业。公司在业务起步之初以电源业务为经营重点，并在电能质量、飞机地面保障装备等领域积累了较高的知名度。[13] - 股权结构稳定，管理团队技术背景坚实。公司董事长直接持有15.98%的股份，核心管理团队多数成员具备电气自动化、直流输电等专业背景。[14][15] - 公司专注电力电子领域，主要产品包括精密测试电源、特种电源和电能质量控制设备。公司积极拓展新能源汽车、新能源发电等领域,具有大批优质客户。[16][17] - 公司专注于电力电子领域的研发创新,截至2023年6月取得各类专利上百项,参与多项国家和行业标准制定,相关领域技术水平国内领先。[19] 业绩快速增长，主要产品毛利率维持较高水平 - 公司近两年营收、利润快速增长。2022年营收达到5.8亿元,同比增长11.38%,2023Q1-Q3营收达到5.2亿元,同比增长60%。2022-2023Q1-Q3归母净利润为0.69/0.91亿元,同比增长44.5%/496.6%。[20][21] - 公司毛利率整体稳定上升。2023年Q1-Q3公司的毛利率和净利率分别为48.55%/17.60%,相比2022年提升4.51/5.68pct。[21][22] - 产品结构优化,精密测试电源业务为主力。2020年-2022年,公司精密测试电源销售收入占主营业收入的比例从14.60%提升至55.14%。[23][24] - 公司主要产品毛利率在行业内具有较高水平。精密测试电源和特种电源毛利率均处于较高水平,与同行业可比公司相比具有较强竞争力。[31][32] 募投项目：扩大生产规模与技术创新并举 - 公司募投资金将用于扩大精密特种电源与测试电源的生产规模、研发创新总部及先进制造基地建设、研发创新和补充流动资金等方向。[33][34] - 随着公司募投项目的建设,特种电源和通用测试电源产能将进一步提升,同时研发创新总部的建设有望进一步增加公司创新力。[33] 测试电源：国产替代持续，新兴市场拉动行业快速增长 - 测试电源领域的技术壁垒较高,新进入者研发、验证等周期较长。测试电源根据功率大小分为大功率和小功率,应用领域较为广泛。[35][36] - 国内测试电源比国外具有价格、服务等优势,在国产替代的趋势下,国内测试电源企业增速有望维持较高水平。[38][39] - 新能源发电、新能源汽车和燃料电池等战略新兴产业成为测试电源新的发展动力。大功率测试电源目前需求主要集中于新能源行业,下游市场容量持续增长和技术快速迭代升级,将带来大功率测试电源持续增长。[41][42][45][46][47] - 测试电源国产替代加速。国内部分大功率企业凭借产品的高性价比以及快速响应的售后服务能力,成为大功率测试电源市场的重要参与者,同时自身品牌力和技术实力也持续增强,加速国内企业小功率领域的市场开拓和替代。[47][48][49] 三大技术平台打造核心竞争优势，特种电源业务有望加快成长 - 公司凭在电力电子变换和控制设备领域积累20余年,形成高密度功率变换技术、高精度智能控制技术和产品化支撑技术三大技术平台,可以满足通用产品及各种定制化需求。[58][59][60][61][62] - 公司产品应用覆盖光伏储能、电动汽车、航空航天、轨道交通等多领域,具有大批优质客户。[64][65] - 测试电源领域,公司具备与外资品牌竞争的技术实力,产品性能指标达到国际一线品牌水平。公司在测试电源领域的营业收入逐年提高,市场份额不断提升。[66][67][69][70] - 特种电源细分领域竞争分散,公司在已进入的航天航空、轨道交通、加速器、特种装备等细分领域,相关产品市场份额处于第一梯队。公司积极充实技术储备,力争在高端工业领域实现突破。[73][74][76] - 电能质量控制设备是改善电能质量最有效的途径之一,随着政府、发电、供电以及用电企业对电能质量的重视,行业市场规模呈稳步增长趋势。公司电能质量控制领域的主要产品为低压有源类产品,有望通过新产品迭代与应用获得发展机会。[80][81][83][84] 盈利预测与投资评级 - 我们预计公司2023-2025年归母净利润为1.4、2.0、2.6亿元,23-24年PE为32/23倍,考虑到公司是测试电源和特种电源头部企业,壁垒较高,首次覆盖,给予"买入"评级。[87][88] 风险因素 - 原材料供应短缺风险:公司主要原材料是半导体元器件,若短期原材料