报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 海洋油气前景广阔，全球和中国海洋油气储量和产量均有增长潜力，2030 年全球深水油气产量有望突破 1700 万桶油当量/天，中海油预计 2060 年中国海洋石油及天然气产量占比将分别达 40%和 20%以上 [4] - 公司股价表现受油价与业绩双重驱动，油价可作为判断趋势拐点的信号指标，持续的股价表现需公司业绩支撑，当前油价处中高位，公司 ROE 呈增长态势，待业绩回归，股价可期较大涨幅 [4] - 原油价格中枢提升，2024 - 2025 年石油供需仍相对偏紧，全球油价上行空间有限，但未来原油均价中枢提升，将维持中高位区间震荡 [4] - 增储上产推动业绩稳定，公司业绩主要传导机制为油价 + 政策 + 中海油经营表现→中海油资本开支→中海油服业绩，政策和中海油经营表现保障公司业绩稳定性与确定性 [4] - 多措并举助力业绩优化，公司通过轻资产重技术、钻井业务改善和海外市场突破等措施，应对业绩影响因素，助力业绩进一步优化 [4] 根据相关目录分别进行总结 综合海上油服公司，油价 + 业绩驱动市场表现 - 中海油旗下综合油田服务供应商，隶属于中海油，股权结构稳定，业务贯穿海上石油及天然气勘探、开发及生产各阶段，服务区域覆盖全球 40 多个国家和地区 [12][13] - 市场持续复苏，创收降本抬升业绩，受益行业回暖，公司业绩逐步恢复，2022 年营业收入及归母净利润同比上升，2023 年前三季度继续上升；公司致力成本控制，降本增效成果显著，期间费用率处历史较低水平 [15][16] - 公司股价表现受油价与业绩双重驱动，上市后有三次随市场走高，2010 年、2013 年、2019 年走出独立行情，2023 年以来股价维持在 13 - 17 元之间；相对收益受国际油价波动影响明显，2023 年以来油价进入新的较高运行中枢，公司相对收益处于低估区间；我国油服公司盈利能力有周期性规律，油价可作判断趋势拐点的信号指标，持续股价表现需公司业绩支撑，当前油价处较高位置，公司 ROE 呈增长态势，待业绩回归，股价可期较大涨幅 [18][20][22] 原油价格中枢提升，海洋油气前景广阔 - 原油价格有望继续维持中高位震荡，复盘 2000 年以来长周期油价走势经历六个阶段，2023 年布伦特原油现货均价 82.18 美元/桶，2024 年 1 月日均价 79.15 美元/桶，油价保持中高位震荡；OPEC + 主要产油国联合减产下原油供应紧张，美国工作钻机数与原油增产显现疲软，石油需求增长趋缓，全球石油供需走势仍相对偏紧；预计 2023 年原油价格维持中高位区间震荡，全球油价上行空间有限，但未来原油均价中枢提升 [26][27][33] - 海洋油气资源发展前景广阔，海洋油气储量高，为未来勘探开发重点，2022 年海域常规油气剩余可采储量占全球 34.57%，全球前十大油气发现中有 9 个位于海域；勘探力度加大，海洋油气产量再创新高，2022 年全球深水油气产量达 1010 万桶油当量/天，2030 年有望突破 1700 万桶油当量/天；国际石油巨头引领深水油气发展，我国积极探索海洋油气领域，近 10 年海洋油气开发保持强劲增长势头，中海油预计 2060 年我国海洋石油及天然气产量占比将分别达 40%和 20%以上；深水油气资源具有单井产量高、品质性好、经济性强、环保性优等多重优势 [35][36][39] 背靠大树——增储上产推动业绩稳定 - 中海油服业绩主要传导机制，全球层面油价至业绩传导具有时滞性，海外综合类油服公司和国内综合类油服公司在油价上行和下行阶段收入及净利润增速转正或转负均存在一定时滞；中海油服业绩主要由控股股东资本开支驱动，中海油为公司直接控股股东和第一大客户，占公司总收入比重维持在 80%左右，其上游资本开支直接作用于公司业绩表现；中海油服业绩传导机制为油价 + 政策 + 中海油经营表现→中海油资本开支→中海油服业绩，市场化背景下油价提升促使油公司增大资本开支，国家政策对国内油公司勘探开发投入有决定性作用，中海油自身经营情况保障公司业绩稳定性与确定性 [43][47][49] - 政策：能源安全问题提升增储上产重视度，我国能源进口依存度高，原油和天然气增产速度低于需求增速，能源对外依存度保持较高水平；推进增储上产为保障国家能源安全必然选择，近年我国持续推出文件加大油气勘探开发和增储上产力度，相关政策法规的不断推行体现增储上产战略的持续性和必然性；中海油坚定落实“七年行动计划”，油气产量保持强劲增长，勘探开发资本开支有望保持 1000 亿元以上，为上游油服行业带来持续高景气 [51][52][53] - 中海油：公司经营表现保障勘探开发景气度，成本方面，中海油桶油成本优势不断巩固，资本开支受油价影响波动小，2023 年前三季度桶油成本同比下降 6.3%；利润方面，油价中高位水平下，利润增厚助力上游开发力度，2023 年前三季度每桶油利润约为 48.47 美元/桶，居于历史高位；现金流方面，中海油充足现金流支撑上游资本开支，近年经营活动产生的现金流量净额基本维持在 1000 亿元以上，资产负债率相较同行表现最佳 [57][59][60] 行则将至——多措并举助力业绩优化 - 坚持由重资产向轻资产重技术转移，轻资产转型，降本增利，公司固定资产占比不断下降，油技板块收入比重逐步增长；周期属性减弱，业绩保障增强，油技业务固定成本占比低，毛利率稳定；突破技术封锁，市场地位显著，公司拥有多项自主研发技术，各业务板块全球市占率较高 [9][11] - 景气回暖，钻井业务提供业绩弹性，全球钻井日费及使用率上行，钻井业务有望提供可观业绩复苏，公司钻井平台梯队完整，规模行业第一，钻井平台作业日数和收入逐步恢复，未来有较大改善预期 [9][11] - 稳步推进，海外表现有望实现突破，公司“1 + 2 + N”市场格局逐步成型，2022 年新签海外合同总金额达 35.35 亿美元新高，当前国际上游勘探开发有望恢复，公司不断积淀，增强国际认可度和客户高质性，海外业务有望实现突破性发展 [4][9] 盈利预测与估值 - 预计公司 2023 - 2025 年归母净利润分别为 31.87/41.37/51.20 亿元，EPS 分别为 0.67/0.87/1.07，以 2024 年 2 月 27 日收盘价计算，对应 PE 为 21.93x/16.90x/13.65x [4]