报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入 - A”评级，6 个月目标价为 22 元，相当于 2024 年 25 倍动态市盈率 [1][3] 报告的核心观点 - 沃尔德是国内领先超硬刀具方案解决商，受益行业需求回升与产品升级，业绩稳步增长，在超硬领域深耕多年，超硬新品及硬质合金拓展新领域，核心看点在钛合金加工刀具、新型超硬加工刀具和金刚石材料应用方向，未来营收天花板有望进一步提升 [1] 根据相关目录分别进行总结 公司介绍：超硬刀具小巨人，技术领先产品丰富 - 公司简介：沃尔德是国内先进刀具解决方案商，能实现非标与标准刀具一体化供应，可研发定制化刀具 5.5 万余种，产品分超硬刀具、硬质合金刀具、超硬复合材料板块，2022 年超硬刀具营收 3.25 亿元占比 78.45%，超硬材料营收 0.46 亿元占比 11%，硬质合金刀具营收 0.37 亿元占比 9%，国内营收占比 78%，产品应用于电子信息和工业生产制造领域 [8] - 公司历程：2006 年成立，发展分三阶段，2006 - 2013 年突破海外技术垄断，2014 - 2018 年加速自主研发布局新产品，2019 年至今科创板上市并购进军新领域 [19][20][21] - 公司架构：管理架构稳定，陈继锋、杨诺夫妇为实控人，截至 2023 年 Q3 合计持股 35.13%，搭建股权激励体系；子公司业务全面分布各地，侧重不同；管理团队经验丰富，研发技术过硬 [22][23] - 财务分析：近年营收稳步提升，净利润重回增长区间，2018 - 2022 年营收 CAGR 为 9.58%，净利润 CAGR 为 - 1.60%，2023 年预计收入 6.03 亿元同增 45.52%，归母净利润 1.01 亿元同增 61.37%；近五年毛利率和净利率稳定，费用率微幅提升 [32][33] 机床刀具行业：国内近五百亿市场空间，国产替代方兴未艾 - 刀具是机械加工关键耗材，材质多样，应用领域广，下游分布广泛，硬质合金刀具应用范围大，超硬材料市占率有望增长 [38][39] - 全球刀具市场竞争格局分散，欧美及日韩企业占优，国内企业追赶实现国产替代，中国刀具市场消费近 500 亿元且稳定发展，进口刀具规模下滑，国产替代是主要驱动力 [41][42][43] 公司亮点：整硬刀具及丝杠刀具接连突破，金刚石材料打开发展空间 - 收购鑫金泉提升整硬实力，踏步迎接钛合金刀具新机遇：2022 年收购鑫金泉，其产品丰富公司可加工领域；收入以超硬刀具为主，硬质合金刀具为辅；公司赋能推进惠州项目产能提升；鑫金泉盈利能力稳定，已连续两年完成业绩承诺；绑定精密制造龙头，受益 3C 产品发展；具备钛合金加工能力，有望承接钛合金刀具新机遇 [47][48][49] - 滚珠丝杠旋风铣削刀具：技术先进，生产高效，广阔空间逐步铺开：滚珠丝杠应用广泛，螺杆生产工艺多样，螺纹旋风铣削技术有优势；沃尔德 2023 年推出 PCBN 旋铣刀片，有市场响应和技术积累优势，正开发相关刀具；人形机器人发展将提升滚珠丝杆需求 [56][58][61] - 金刚石材料：科技前沿产品，“集成电路 + 消费级产品”打开发展上限：沃尔德在 CVD 金刚石制备及应用有超 15 年研发储备，生产金刚石功能材料和培育钻石，可用于尖端领域和首饰消费，培育钻石及 CVD 金刚石功能材料已开展工业级应用，若金刚石膜类材料在集成电路领域应用突破，培育金刚石业务将打开发展天花板 [16][17][2] 公司盈利预测及估值分析 - 预测公司 2023 - 2025 年净利润分别为 1.0/1.4/1.8 亿元，对应 PE 为 27X、20X、16X [3]