报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1] 报告的核心观点 - 业绩符合预期但成本上升致短期承压，产品推力充足且渠道精耕持续推进，随着成本压力缓解公司盈利能力有望边际改善，调整2023 - 2025年EPS为1.59/1.95/2.37元，当前股价对应PE分别为21/17/14倍 [1] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2024年2月27日，洽洽食品发布2023年业绩快报 [1] 业绩情况 - 预计2023年实现营业收入68.06亿元，同减1%；归母净利润8.05亿元，同减18%；扣非归母净利润7.09亿元，同减16%，主要因2023Q1/Q4受春节跨期因素影响，叠加葵花籽原料采购成本上升所致 [1] - 2023Q4预计实现营业收入23.27亿元，同减7%；归母净利润2.99亿元，同减14%；扣非归母净利润2.85亿元，同减12% [1] 产品与渠道 - 2024年春节动销积极，每日坚果和坚果礼盒渠道渗透率提升，风味坚果产品试销力度充足，各大单品保持稳健增速 [1] - 重点推进渠道精耕项目，进行弱势市场提升、县乡突破以及新场景、新渠道拓展，城市合伙人逐渐增加，百万终端计划持续推进，不断提高零食量贩渠道渗透率，保持抖音渠道良好增速 [1] - 持续深耕泰国、印尼等东南亚市场，提升海外市场份额 [1] - 2024年初，葵花籽采购价格较前期高点有所下降，成本压力边际缓解，叠加国内外渠道渗透深化，预计总体销售实现恢复性增长 [1] 盈利预测 - 看好公司瓜子和坚果并驾齐驱发展，渠道精耕不断释放业绩增量，随着成本压力缓解，公司盈利能力有望边际改善 [1] - 调整2023 - 2025年EPS为1.59/1.95/2.37元（前值分别为1.65/2.35/2.68元），当前股价对应PE分别为21/17/14倍 [1] 财务预测指标 |预测指标|2022A|2023E|2024E|2025E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（百万元）|6,883|6,806|7,918|9,054| |增长率（%）|15.0%|-1.1%|16.3%|14.4%| |归母净利润（百万元）|976|805|989|1,201| |增长率（%）|5.1%|-17.5%|22.8%|21.5%| |摊薄每股收益（元）|1.93|1.59|1.95|2.37| |ROE（%）|18.5%|14.2%|15.9%|17.6%|[3] 资产负债表 |项目|2022A|2023E|2024E|2025E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产合计|6,269|6,804|7,479|8,282| |非流动资产合计|2,278|2,174|2,076|1,983| |资产总计|8,547|8,979|9,554|10,265| |流动负债合计|1,861|1,860|1,904|1,966| |非流动负债合计|1,415|1,435|1,450|1,460| |负债合计|3,276|3,295|3,354|3,426| |所有者权益| - | - | - | - | |股本|507|507|507|507| |股东权益|5,271|5,684|6,200|6,839| |负债和所有者权益|8,547|8,979|9,554|10,265|[5] 利润表 |项目|2022A|2023E|2024E|2025E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|6,883|6,806|7,918|9,054| |营业成本|4,683|4,964|5,700|6,436| |营业税金及附加|58|54|57|62| |销售费用|701|613|705|797| |管理费用|342|306|348|389| |财务费用|-12|-37|-53|-74| |研发费用|54|54|63|72| |费用合计|1,084|937|1,063|1,185| |资产减值损失|0|0|0|0| |公允价值变动|5|12|9|8| |投资收益|54|42|35|30| |营业利润|1,121|911|1,143|1,411| |加:营业外收入|105|90|80|70| |减:营业外支出|5|5|3|2| |利润总额|1,221|996|1,220|1,479| |所得税费用|242|189|229|275| |净利润|978|807|991|1,204| |少数股东损益|2|2|2|2| |归母净利润|976|805|989|1,201|[5] 主要财务指标 |项目|2022A|2023E|2024E|2025E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长性| - | - | - | - | |营业收入增长率|15.0%|-1.1%|16.3%|14.4%| |归母净利润增长率|5.1%|-17.5%|22.8%|21.5%| |盈利能力| - | - | - | - | |毛利率|32.0%|27.1%|28.0%|28.9%| |四项费用/营收|15.8%|13.8%|13.4%|13.1%| |净利率|14.2%|11.9%|12.5%|13.3%| |ROE|18.5%|14.2%|15.9%|17.6%| |偿债能力| - | - | - | - | |资产负债率|38.3%|36.7%|35.1%|33.4%| |营运能力| - | - | - | - | |总资产周转率|0.8|0.8|0.8|0.9| |应收账款周转率|14.8|16.6|18.3|20.3| |存货周转率|4.8|5.2|5.6|6.1| |每股数据(元/股)| - | - | - | - | |EPS|1.93|1.59|1.95|2.37| |P/E|17.6|21.3|17.4|14.3| |P/S|2.5|2.5|2.2|1.9| |P/B|3.3|3.0|2.8|2.5|[5] 现金流量表 |项目|2022A|2023E|2024E|2025E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润|978|807|991|1204| |少数股东权益|2|2|2|2| |折旧摊销|163|104|98|92| |公允价值变动|5|12|9|8| |营运资金变动|383|67|-69|-6| |经营活动现金净流量|1532|991|1031|1300| |投资活动现金净流量|313|191|136|100| |筹资活动现金净流量|-1113|-344|-440|-545| |现金流量净额|733|837|727|856|[5]