报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][6] 报告的核心观点 - 捷佳伟创发布“质量回报双提升”行动方案，包括聚焦主业打造技术平台型企业、持续创新增强核心竞争力、夯实治理提升规范运作水平、加强信批传递公司价值、注重股东回报持续现金分红 [1][4] - 公司在手订单充裕，2023Q3存货同比+225.3%，合同负债同比+255.3%，预计2023 - 2025年实现净利润17.1、26.7、35.4亿元，对应PE分别为13x、8x、6x [5] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 捷佳伟创发布“质量回报双提升”行动方案，举措有聚焦主业打造技术平台型企业、持续创新增强核心竞争力、夯实治理提升规范运作水平、加强信批传递公司价值、注重股东回报持续现金分红 [4] 事件评论 聚焦主业，打造技术平台型企业 - 公司为光伏设备头部厂商，产品涵盖湿法设备、真空设备及晶体硅电池整线解决方案等，布局TOPCon、HJT、钙钛矿及钙钛矿叠层等光伏电池技术路线，产品技术向半导体设备领域延伸，拓展锂电新能源装备领域并在锂电真空专用设备领域取得突破，平台化效应显现，主营产品销售收入、利税连续六年位列中国电子专用设备行业前十名 [4] 持续创新，增强公司核心竞争力 - 公司健全研发体系，推进“产学研”一体化建设，结合设备与电池制造工艺研发，不断创新技术和产品，引进人才团队，搭建科研平台，如建设广东省高效晶体硅太阳能电池设备制造工程技术研发中心、深圳市企业技术中心等，2023年Q1 - Q3研发费用达3.78亿，研发费用率达5.9%，多年保持高研发投入 [4] 注重股东回报，持续现金分红 - 2023年8月30日公司董事会审议通过回购股份方案，使用自有资金5000万 - 10000万（含）回购股份，截止2024年1月31日，回购股份82.11万股，支付总金额达6481.36万元，近三年累计现金分红占年均归母净利润比例的25.56% [4] 在手订单与未来展望 - 预计2023年TOPCon扩产超400GW，公司市占率提升，订单高增长，2023Q3存货和合同负债反映订单高增，在手订单充裕夯实2024年公司经营高质量发展，公司将持续践行“质量回报双提升”，统筹业绩增长与股东回报平衡 [5] 财务报表及预测指标 利润表（百万元） | 项目 | 2022A | 2023E | 2024E | 2025E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入 | 6005 | 10368 | 16049 | 20597 | | 营业成本 | 4477 | 7489 | 11574 | 14752 | | 毛利 | 1528 | 2879 | 4475 | 5844 | | ％营业收入 | 25% | 28% | 28% | 28% | | 营业税金及附加 | 30 | 41 | 64 | 82 | | ％营业收入 | 0% | 0% | 0% | 0% | | 销售费用 | 110 | 187 | 273 | 330 | | ％营业收入 | 2% | 2% | 2% | 2% | | 管理费用 | 124 | 176 | 257 | 330 | | ％营业收入 | 2% | 2% | 2% | 2% | | 研发费用 | 286 | 518 | 802 | 1030 | | ％营业收入 | 5% | 5% | 5% | 5% | | 财务费用 | -216 | -29 | -26 | -30 | | ％营业收入 | -4% | 0% | 0% | 0% | | 加：资产减值损失 | -88 | -100 | -115 | -130 | | 信用减值损失 | -96 | -110 | -120 | -130 | | 公允价值变动收益 | 24 | 0 | 0 | 0 | | 投资收益 | 13 | 10 | 16 | 21 | | 营业利润 | 1167 | 1942 | 3030 | 4018 | | ％营业收入 | 19% | 19% | 19% | 20% | | 营业外收支 | 6 | 1 | 1 | 1 | | 利润总额 | 1173 | 1942 | 3030 | 4019 | | ％营业收入 | 20% | 19% | 19% | 20% | | 所得税费用 | 126 | 233 | 364 | 482 | | 净利润 | 1047 | 1709 | 2667 | 3537 | | 归属于母公司所有者的净利润 | 1047 | 1709 | 2667 | 3537 | | 少数股东损益 | 0 | 0 | -1 | -1 | | EPS（元） | 3.01 | 4.91 | 7.66 | 10.16 | [10] 资产负债表（百万元） | 项目 | 2022A | 2023E | 2024E | 2025E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 货币资金 | 4027 | 7674 | 12108 | 13176 | | 交易性金融资产 | 1434 | 1384 | 1334 | 1284 | | 应收账款 | 1858 | 2352 | 2321 | 2807 | | 存货 | 7068 | 18626 | 12023 | 13959 | | 预付账款 | 301 | 749 | 579 | 590 | | 其他流动资产 | 2868 | 3739 | 3333 | 3773 | | 流动资产合计 | 17555 | 34524 | 31697 | 35588 | | 长期股权投资 | 64 | 54 | 44 | 34 | | 投资性房地产 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 固定资产合计 | 488 | 574 | 574 | 545 | | 无形资产 | 150 | 155 | 160 | 165 | | 商誉 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 递延所得税资产 | 166 | 166 | 166 | 166 | | 其他非流动资产 | 713 | 618 | 570 | 545 | | 资产总计 | 19136 | 36090 | 33211 | 37043 | | 短期贷款 | 314 | 314 | 314 | 314 | | 应付款项 | 3419 | 6981 | 5236 | 5829 | | 预收账款 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 应付职工薪酬 | 153 | 187 | 289 | 369 | | 应交税费 | 66 | 104 | 160 | 206 | | 其他流动负债 | 7926 | 19675 | 15717 | 15294 | | 流动负债合计 | 11879 | 27262 | 21716 | 22012 | | 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 递延所得税负债 | 1 | 1 | 1 | 1 | | 其他非流动负债 | 53 | 53 | 53 | 53 | | 负债合计 | 11932 | 27315 | 21770 | 22065 | | 归属于母公司所有者权益 | 7203 | 8774 | 11441 | 14978 | | 少数股东权益 | 1 | 0 | 0 | -1 | | 股东权益 | 7203 | 8775 | 11441 | 14978 | | 负债及股东权益 | 19136 | 36090 | 33211 | 37043 | [10] 现金流量表（百万元） | 项目 | 2022A | 2023E | 2024E | 2025E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 经营活动现金流净额 | 1451 | 3797 | 4410 | 1037 | | 取得投资收益收回现金 | 30 | 10 | 16 | 21 | | 长期股权投资 | 13 | 10 | 10 | 10 | | 资本性支出 | -225 | -72 | -41 | -39 | | 其他 | -1580 | 50 | 50 | 50 | | 投资活动现金流净额 | -1762 | -1 | 36 | 42 | | 债券融资 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 股权融资 | 0 | -68 | 0 | 0 | | 银行贷款增加（减少） | 337 | 0 | 0 | 0 | | 筹资成本 | -69 | -81 | -11 | -11 | | 其他 | -59 | 0 | 0 | 0 | | 筹资活动现金流净额 | 209 | -149 | -11 | -11 | | 现金净流量（不含汇率变动影响） | -52 | 3647 | 4434 | 1068 | [10] 基本指标 | 项目 | 2022A | 2023E | 2024E | 2025E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 每股收益 | 3.01 | 4.91 | 7.66 | 10.16 | | 每股经营现金流 | 4.17 | 10.91 | 12.66 | 2.98 | | 市盈率 | 37.88 | 12.57 | 8.06 | 6.08 | | 市净率 | 5.51 | 2.45 | 1.88 | 1.43 | | EV/EBITDA | 36.98 | 6.15 | 2.83 | 1.94 | | 总资产收益率 | 5.5% | 4.7% | 8.0% | 9.5% | | 净资产收益率 | 14.5% | 19.5% | 23.3% | 23.6% | | 净利率 | 17.4% | 16.5% | 16.6% | 17.2% | | 资产负债率 | 62.4% | 75.7% | 65.6% | 59.6% | | 总资产周转率 | 0.38 | 0.38 | 0.46 | 0.59 | [10]