报告公司投资评级 - 投资评级为"买入"，维持评级 [6] 报告的核心观点 - 五代四开入市在即，高质量新征程开启 [5] 事件描述 - 2023年12月29日，第五代国缘四开上市发布，与此同时，2024年春节在销版四代四开动销势能强劲、四开已成为江苏市场400-500元价格带的旗舰产品，且公司主动加码C端营销活动、进一步拉动产品实际开瓶动销 [5] - 考虑到四代四开春节的热销，五代四开或参考四代四开上市路径，缩减在销版四开订单，为五代四开上市做好衔接准备 [5] - 目前公司实现全价格带布局，春节开门红顺利完成，五代四开入市后有望进一步理顺渠道利润体系 [5] 事件评论 - 2023年12月29日，第五代国缘四开上市发布，以四大升级带来全新体验、为推动公司全国化强势助力 [6] - 2024年春节在销版四代四开动销势能强劲、四开已成为江苏市场400-500元价格带的旗舰产品，且公司主动加码C端营销活动，新春期间在全国市场开展"贺新年送国缘——过团圆节喝缘分酒晒幸福味"春节主题活动，开盖扫码开系产品、有丰厚好礼，进一步拉动产品实际开瓶动销 [6] - 考虑到四代四开春节热销、公司亦持续保持库存良性，五代四开或参考四代四开上市路径，缩减在销版四开订单，为五代四开上市做好衔接准备 [6] - 旺季热销后适度停货，一方面有效降低渠道库存、维护价格体系，另一方面，也增强产品的稀缺属性，强化产品的品牌价值 [6] - 五代四开入市在即，高质量新征程开启 [6] - 目前公司省内实现全价格带布局，薄弱市场得到夯实，有望稳步提升份额 [6] - 春节开门红顺利完成，为全年任务的完成夯实基础 [6] - 五代四开入市在即，有望进一步理顺渠道利润体系、激发渠道积极性 [6] - 预计公司2023/2024年EPS为2.51/3.12元，对应最新PE为20/16倍，维持"买入"评级 [6] 公司基础数据 - 当前股价为50.67元 [7] - 总股本为125,450万股 [7] - 流通A股为125,450万股，无B股 [7] - 每股净资产为10.20元 [7] - 近12月最高价为66.70元，最低价为41.32元 [7] 财务报表及预测指标 - 2022年营业总收入为7888百万元，2023E为10074百万元，2024E为12570百万元，2025E为15630百万元 [10] - 2022年营业成本为1845百万元，2023E为2281百万元，2024E为2757百万元，2025E为3189百万元 [10] - 2022年毛利为6043百万元，2023E为7794百万元，2024E为9814百万元，2025E为12442百万元 [10] - 2022年营业税金及附加为1277百万元，2023E为1612百万元，2024E为2011百万元，2025E为2501百万元 [10] - 2022年销售费用为1390百万元，2023E为1864百万元，2024E为2351百万元，2025E为2970百万元 [10] - 2022年管理费用为323百万元，2023E为412百万元，2024E为515百万元，2025E为640百万元 [10] - 2022年研发费用为38百万元，2023E为60百万元，2024E为75百万元，2025E为94百万元 [10] - 2022年财务费用为-100百万元，2023E为-128百万元，2024E为-159百万元，2025E为-198百万元 [10] - 2022年营业利润为3341百万元，2023E为4196百万元，2024E为5233百万元，2025E为6650百万元 [10] - 2022年利润总额为3328百万元，2023E为4179百万元，2024E为5211百万元，2025E为6623百万元 [10] - 2022年净利润为2503百万元，2023E为3143百万元，2024E为3919百万元，2025E为4981百万元 [10] - 2022年归属于母公司所有者的净利润为2503百万元，2023E为3143百万元，2024E为3919百万元，2025E为4981百万元 [10] - 2022年EPS为2.00元，2023E为2.51元，2024E为3.12元，2025E为3.97元 [10] - 2022年经营活动现金流净额为2780百万元，2023E为3241百万元，2024E为4605百万元，2025E为5542百万元 [10] - 2022年投资活动现金流净额为-1121百万元，2023E为-1068百万元，2024E为-983百万元，2025E为-1040百万元 [10] - 2022年筹资活动现金流净额为-144百万元，2023E为-1110百万元，2024E为-590百万元，2025E为-724百万元 [10] - 2022年现金净流量（不含汇率变动影响）为1514百万元，2023E为1063百万元，2024E为3032百万元，2025E为3779百万元 [10] - 2022年每股收益为2.00元，2023E为2.51元，2024E为3.12元，2025E为3.97元 [10] - 2022年每股经营现金流为2.22元，2023E为2.58元，2024E为3.67元，2025E为4.42元 [10] - 2022年市盈率分别为25.51倍，20.22倍，16.22倍，12.76倍 [10] - 2022年市净率分别为5.77倍，4.64倍，3.73倍，2.99倍 [10] - 2022年EV/EBITDA分别为18.71倍，13.97倍，10.72倍，7.82倍 [10] - 2022年总资产收益率为13.8%，2023E为15.0%，2024E为15.1%，2025E为15.7% [10] - 2022年净资产收益率为22.6%，2023E为22.9%，2024E为23.0%，2025E为23.4% [10] - 2022年净利率为31.7%，2023E为31.2%，2024E为31.2%，2025E为31.9% [10] - 2022年资产负债率为39.2%，2023E为34.6%，2024E为34.6%，2025E为32.9% [10] - 2022年总资产周转率为0.43，2023E为0.48，2024E为0.48，2025E为0.49 [10]