报告公司投资评级 公司维持"增持"评级 [3][12] 报告的核心观点 1) 公司作为医美行业龙头,充分利用资本市场工具,推动医美机构业务的全国化扩张 [2][11] 2) 此次并购再次证明公司通过设立医美产业并购基金,体外培育孵化潜力标的模式已跑通成熟,有助于未来进一步扩大公司的医美市场份额,并增厚经营业绩 [2][5][11] 3) 全国化布局带来品牌连锁效益提升也将降低公司获客成本,提升盈利水平 [2][11] 4) 从历史收购案例看,公司收并购的整理管理能力较强,近年收购的标的公司均完成了业绩承诺 [2][11] 5) 长期来看,我国医美行业渗透率仍有较大提升空间,随着合规监管驱动行业良性竞争,集中度也有望逐步提升,公司有望在此过程中持续以内生+外延的方式进一步扩大医美市场份额,夯实全国医美龙头优势 [12] 公司概况 1) 公司拟收购郑州集美医疗美容医院100%股权,交易对价1.55亿元,2023年净利润对应PE为20倍 [1][4][6] 2) 郑州集美专业从事医疗美容服务,2023年收入1.06亿元,同比增长52.69%,净利润769万元,实现扭亏为盈 [7] 3) 郑州集美位于郑州市二七塔商圈,为河南省卫生厅批准二甲美容专科医院,总营业面积6586平方米,拥有7间手术室、8套病房等设施 [8][9] 4) 郑州集美目前正在进行装修升级,未来将拥有更多高标准的医美设施,为爱美人士提供全方位、精细化的医美服务 [9] 5) 业绩承诺方面,博辰九号承诺郑州集美2024-2026年扣非净利润分别不低于1054万元、1282万元、1529万元,2025/2026年分别同比增长22%/19% [10] 6) 估值方面,郑州集美100%股权估值1.55亿元,2023年净利润对应PE为20倍,2024-2026年对应PE分别为14.7/12.1/10.1倍 [11] 行业分析 1) 我国医美行业渗透率仍有较大提升空间,随着合规监管驱动行业良性竞争,集中度也有望逐步提升 [12] 2) 公司在此过程中持续以内生+外延的方式进一步扩大医美市场份额,夯实全国医美龙头优势 [12] 风险提示 1) 医美终端消费不及预期 [14] 2) 医美并购基金管理不善 [14] 3) 行业竞争环境恶化,价格战持续 [14] 4) 医美并购拓展不及预期 [14] 5) 医美机构并购后运营管理不善 [14]