报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][13] 报告的核心观点 - 需求复苏显现，盈利修复可期，分红率高，看好公司稳健增长 [13] 公司经营情况 - 2023 全年实现收入 33.79 亿元（同比+2.3%），归母净利润 4.08 亿元（同比+12.5%），扣非归母净利润 3.85 亿元（同比+19.7%），归母净利率 12.1%（同比+1.1%）；Q4 实现收入 9.00 亿元（同比-1.7%），归母净利润 1.15 亿元（同比+2.0%），扣非归母净利润 1.04 亿元（同比+23.1%），Q4 归母净利率 12.8%（同比+0.5%） [11] - 彩印包装材料全年收入 25.52 亿元（同比-0.1%），毛利率 27.4%（同比+3.7%），H2 收入 13.02 亿元（同比-4.4%），毛利率 27.9%（同比+1.8%、环比+1.0%），Q4 需求延续承压，产品结构变化（全年销量/均价分别同比+4.2%/-4.0%） [2] - 塑料软包装薄膜全年收入 5.25 亿元（同比+14.5%），毛利率 7.9%（同比-0.1%），H2 收入为 3.34 亿元（同比+29.5%），毛利率 11.6%（同比+8.1%、环比+10.2%），受益于产能顺利投放、销量高增（全年同比+44.9%），受市场竞争叠加产品结构转变影响、价格下降幅度较大（全年同比-21.0%） [2] - 内销全年收入 29.99 亿元（同比+1.6%），毛利率 23.1%（同比+2.5%），H2 收入为 16.70 亿元（同比+2.3%），毛利率 24.0%（同比+3.3%） [12] - 外销全年收入 3.80 亿元（同比+7.8%），毛利率 29.1%（同比+4.7%），H2 实现收入 1.73 亿元（同比-4.4%），毛利率 25.2%（同比+2.0%），公司持续加强与跨国企业深入合作、扩张全球份额，逐步突破东南亚市场 [12] 公司盈利与费用情况 - 2023 年毛利率为 24.7%（同比+2.5%），归母净利率为 12.1%（同比+1.1%）；单 Q4 毛利率为 24.3%（同比+1.2%），归母净利率为 12.8%（同比+0.5%），盈利能力同比改善主要系原材料维系低位、海外高毛利业务占比提高，以及薄膜新产能投产后原材料自给能力进一步提升 [3] - 单 Q4 期间费用率为 9.7%（同比-1.5%），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.6%/3.2%/3.6%/1.3%（同比-0.5%/-0.8%/-0.1%/-0.2%） [3] 公司现金流与营运能力情况 - 2023 年净经营现金流为 5.15 亿元（同比-0.28 亿元），单 Q4 为 2.32 亿元（同比+2.53 亿元） [22] - 截至 2023Q4，应收账款周转天数为 59.83 天（同比+0.84 天），应付账款周转天数为 38.03 天（同比-2.36 天），存货周转天数为 45.71 天（同比-1.65 天） [22] 盈利预测 - 预计 2024 - 2026 年公司归母净利润分别为 4.7 亿元、5.4 亿元、6.1 亿元，对应 PE 为 11.7X、10.3X、9.0X [13] 财务指标 |财务指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3,304|3,379|3,737|4,150|4,599| |增长率 yoy（%）|9.3|2.3|10.6|11.1|10.8| |归母净利润（百万元）|363|408|470|537|610| |增长率 yoy（%）|14.9|12.5|15.2|14.3|13.6| |EPS 最新摊薄（元/股）|0.59|0.67|0.77|0.88|1.00| |净资产收益率（%）|15.9|16.5|18.1|18.9|19.3| |P/E（倍）|15.2|13.5|11.7|10.3|9.0| |P/B（倍）|2.4|2.2|2.1|1.9|1.8|[15]