投资评级 - 维持买入-A投资评级 给予6个月目标价70元 相当于2024年23倍动态市盈率 [2][4] 核心观点 - 公司通过"停货+提价"组合拳焕新推出五代四开产品 出厂价分别上调20/10/8元/瓶 有利于重新梳理渠道利润链条 [1] - 四开作为省内次高端价格带超级大单品 渠道价盘相对透明 本次提价有望顺利传导 [1] - 春节动销表现优秀 四开动销同比有双位数以上增长 淡雅春节动销增速达35%+ 开瓶数为去年同期三倍 [1] - 和谐的厂商关系是行业需求端不确定性背景下公司供给端的确定性因素 [1] 财务预测 - 预计2023-2025年收入分别为101.0亿/124.3亿/150.9亿 同比增速+28.1%/+23.0%/+21.4% [2][3] - 预计2023-2025年净利润分别为31.8亿/38.4亿/46.0亿 同比增速+27.2%/+20.5%/+19.7% [2][3][10] - 对应市盈率分别为20X/17X/14X 每股收益分别为2.54元/3.06元/3.66元 [2][3][9] - 毛利率预计从2022年76.6%提升至2025年80.2% 净资产收益率从22.6%提升至24.1% [9][10] 产品表现 - 四开产品批价稳定 苏中区域终端成交价在420-430元/瓶 节后库存良性 [1] - 淡雅产品表现最为突出 渠道利润高于竞品 大众消费为主具备消费韧性 [1] - 公司产品势能强 终端和经销商认可度高 四开已形成消费氛围 [1] 行业地位 - 区域地产龙头在根据地市场的品牌力和渠道掌控力优秀 相比省外名酒竞争优势明显 [1] - 苏酒有望共同挤占其他酒企份额 在行业挤压式增长过程中更容易获取市场份额 [1] 估值指标 - 当前股价50.67元 总市值635.65亿元 流通市值635.65亿元 [4] - 市净率从2022年5.7倍下降至2025年预计3.3倍 [9] - 每股净资产从2022年8.82元增长至2025年预计15.17元 [8][9]