报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][2] 报告的核心观点 - 公司计划调整国缘开系订单及价格体系，2024年2月29日起停收四代开系产品销售订单，3月1日起五代国缘四开、对开、单开分别上调出厂价20元/瓶、10元/瓶、8元/瓶，国缘四开执行配额机制 [2] - 五代国缘春节后上市，此次停货提价配合其上市推广，提价幅度得当，有助于渠道价格管理和维持批价稳定，预计终端价跟随上提10元左右 [2] - 春节动销表现佳，公司开门红进展顺利，节前回款35%，当前接近40%，预计春节动销双位数增长，公司向股权激励增速目标进发 [2] - 维持公司2023 - 2025年收入101/124/151亿元（同比+28%/24%/21%）、归母净利润32/38/47亿元（同比+26%/22%/22%）的预测，当前对应PE为20/17/14倍 [2] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2021A|2022A|2023E|2024E|2025E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|6,408|7,888|10,067|12,434|15,091| |同比|25.13%|23.09%|27.63%|23.51%|21.36%| |归母净利润（百万元）|2,029|2,503|3,161|3,845|4,687| |同比|29.50%|23.34%|26.29%|21.63%|21.91%| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.62|2.00|2.52|3.06|3.74| |P/E（现价 & 最新摊薄）|31.33|25.40|20.11|16.53|13.56| [1] 市场数据 - 收盘价50.67元，一年最低/最高价41.32/66.70元，市净率4.97倍，流通A股市值和总市值均为63,565.51百万元 [3] 公司财务数据 资产负债表（百万元） |项目|2022A|2023E|2024E|2025E| |----|----|----|----|----| |流动资产|11,662|14,050|17,372|20,338| |非流动资产|6,521|7,286|7,848|8,609| |资产总计|18,184|21,336|25,220|28,946| |流动负债|6,941|7,652|8,521|8,491| |非流动负债|178|178|178|178| |负债合计|7,119|7,830|8,699|8,670| |归属母公司股东权益|11,065|13,506|16,520|20,277| |所有者权益合计|11,065|13,506|16,520|20,277| [6] 利润表（百万元） |项目|2022A|2023E|2024E|2025E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|7,888|10,067|12,434|15,091| |营业成本 (含金融类)|1,845|2,341|2,826|3,307| |税金及附加|1,277|1,611|2,027|2,490| |销售费用|1,390|1,812|2,313|2,822| |管理费用|323|352|435|528| |研发费用|38|35|50|68| |财务费用|(100)|(37)|(51)|(75)| |营业利润|3,341|4,219|5,129|6,262| |利润总额|3,328|4,206|5,116|6,249| |净利润|2,503|3,161|3,845|4,687| |归属母公司净利润|2,503|3,161|3,845|4,687| |每股收益 - 最新股本摊薄 (元)|2.00|2.52|3.06|3.74| |EBIT|3,035|3,916|4,784|5,876| |EBITDA|3,179|4,052|4,926|6,027| |毛利率 (%)|76.60|76.75|77.27|78.09| |归母净利率 (%)|31.73|31.40|30.92|31.06| |收入增长率 (%)|23.09|27.63|23.51|21.36| |归母净利润增长率 (%)|23.34|26.29|21.63|21.91| [6] 现金流量表（百万元） |项目|2022A|2023E|2024E|2025E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|2,780|2,459|3,483|4,163| |投资活动现金流|(1,121)|(613)|(693)|(1,004)| |筹资活动现金流|(144)|(750)|(860)|(960)| |现金净增加额|1,514|1,096|1,931|2,199| |折旧和摊销|144|136|142|151| |资本开支|(1,147)|(493)|(493)|(593)| |营运资本变动|557|(635)|(277)|(422)| [7] 重要财务与估值指标 |项目|2022A|2023E|2024E|2025E| |----|----|----|----|----| |每股净资产 (元)|8.82|10.77|13.17|16.16| |最新发行在外股份（百万股）|1,255|1,255|1,255|1,255| |ROIC(%)|21.78|22.84|23.02|23.20| |ROE - 摊薄 (%)|22.62|23.40|23.27|23.11| |资产负债率 (%)|39.15|36.70|34.49|29.95| |P/E（现价 & 最新股本摊薄）|25.40|20.11|16.53|13.56| |P/B（现价）|5.74|4.71|3.85|3.13| [7]