报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [36][50][52] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是精密零部件与智能装备领军企业，营收规模和净利润持续增长，费用管控良好，在手订单充裕，基于精密加工优势构建三梯次业务，包括涡轮增压核心零部件、新能源汽车零部件及滚动功能部件 [50] - 预测公司 2023 - 2025 年营业收入分别为 13.76/16.92/21.29 亿元，归母净利润分别为 2.9/3.63/4.67 亿元，考虑其成长空间广阔、精密加工优势显著，给予“买入”评级 [36][52] 根据相关目录分别进行总结 精密加工为特长，三梯次布局稳步外拓 - 公司深耕精密加工 20 余年，是精密零部件领先企业，产品质量获主要客户好评，产品覆盖精密零部件、智能装备及工装、工业母机三大板块 [72][74] - 2017 - 2022 年公司营业收入复合增速达 10.35%，2023 年 Q1 - Q3 为 10.1 亿元，同比增 26.7%；2017 - 2022 年净利润复合增速为 10.66%，2023 年 Q1 - Q3 为 2.12 亿元，同比增 36.0%；利润率平稳，期间费用率总体下降，费用管控良好；汽车零部件是主要收入来源，2023H1 营收占比 91.8%；2023 年 H1 合同负债同比 +122%，订单充足 [87][90][94][96] - 公司股权架构稳定，实际控制人持股 56.02%，2022 年实施限制性股票激励计划，绑定核心员工与公司绩效 [100][103] - 公司构建三梯次产业链，第一梯次做实做强现有业务并拓展至增程式、混动汽车零部件；第二梯次定位电动汽车、氢燃料汽车核心零部件；第三梯次布局直线滚动功能部件，导入“工业母机”新赛道；可转债项目加速产能爬坡，覆盖涡增压器及新能源汽车零部件 [105][107][109] - 公司研发投入稳中有升，技术创新持续进行 [60] 第一梯次：筑牢涡轮增压器压舱石，稳定公司基本盘 - 公司专精涡轮增压器核心零部件生产，构建“护城河”，涡轮增压器零部件业务毛利率高于可比公司 [50][60] - 节能减排大势所趋，涡轮增压器可增加发动机输出功率，降低燃料消耗与节能减排，配置涡轮增压器的燃油车、混动车减排量分别达 10% - 15%、60% - 90% [50] - 2025 年我国汽车涡轮增压渗透率有望达 71.8%，装配涡轮增压器的汽车总量有望达 2293 万辆，2023 - 2025 年复合增速达 10.6% [50] - 公司依托精密加工优势，稳定扩张零部件产能，与主要客户建立长期稳定合作，客户粘性高，行业壁垒稳定其头部零部件生产商地位 [50] 第二梯次：开拓新能源汽车零部件赛道 - 政策支持下新能源汽车行业迅速发展，新能源汽车轻量化需求增长带动零部件市场扩张 [50] - 公司深度布局新能源汽车产业链，相关产线成熟，联合控股子公司切入新能源赛道，产品覆盖新能源汽车车载充电机组件等；新能源汽车零部件涵盖纯电、氢能、混合动力三条技术路线 [1][4][50] 第三梯次：全面布局直线滚动功能部件，导入工业母机新赛道 - 滚珠丝杠是将旋转运动转化为线性运动的传动元件，由丝杆和螺母组成，具有高精度、可逆性、高效率等特性，常见类型有自润式、静音式等，循环方式分内外循环 [8][10] - 滚珠丝杠下游应用广泛，机床应用占比最大为 21.60%，其次是半导体制造装置和医疗机械，分别占 17.30%和 15.20%；中国滚珠丝杠市场规模逐步扩大，2014 - 2021 年由 12.96 亿元升至 25.6 亿元，产量和需求均上升但供不应求 [28][79] - 公司以全资子公司宇华精机为平台布局直线滚动功能部件，已具备成熟条件或优势，2023 年上半年高精度滚珠丝杠副等产品首台套下线并送样验证 [13] 投资建议 基本假设与营业收入预测 - 汽车零部件业务：2022 年涡轮增压业务在汽车零部件板块收入占比 87%，随我国汽车涡轮增压渗透率提升，预测 23 - 25 年涡轮增压市场增幅分别为 24%/10.7%/10.6%，公司涡轮增压零部件收入增速 23 - 25 年分别为 25%/15%/15%，汽车零部件业务 2023 - 2025 年营收分别为 12.7/15.05/17.8 亿元，增速分别为 26.4%/18.3%/18.4%，23 - 25 年毛利率分别为 34%/34.1%/34.2% [15] - 智能装备与工装：为国内一线汽车整车厂等提供高端工装夹具，是工装夹具产业领军企业，21 - 22 年业务增速略放缓，随丝杠业务投产有望与工装夹具业务共振，预测 2023 - 2025 年营收达 0.55/0.61/0.67 亿元，增速分别为 5%/10%/10%，毛利率均为 37% [16] - 其他零部件及其他业务：其他零部件包括气动工具等零部件产品，随客户覆盖扩大有望提升竞争力，预测 2023 - 2025 年其他零部件营收分别达 0.27/0.32/0.36 亿元，其他业务收入分别达 0.2/0.3/0.43 亿元 [16] - 丝杠业务：23 年已有产品产出，预计 24 - 25 年营收分别达 0.65/2 亿元，毛利率为 35% [58] 估值和投资建议 - 预测公司 2023 - 2025 年营业收入分别为 13.76/16.92/21.29 亿元，归母净利润分别为 2.9/3.63/4.67 亿元，摊薄 EPS 为 0.85/1.07/1.37 元，当前股价对应 2023 - 2025 年预测 EPS 的 PE 倍数分别为 36/29/22 倍 [36][52] - 选取新坐标、精锻科技、北特科技为可比公司，23 - 25 年三家可比公司 PE 均值为 40/26/21，考虑公司成长空间广阔、精密加工优势显著，首次覆盖给予“买入”评级 [36][52]