报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2023年森麒麟业绩符合预期，毛利率大幅提升，泰国二期项目快速放量，海外消费降级拉动国产品牌市场需求提升，公司加速推进海外基地布局，持续贯彻执行“833plus”战略 [1][4][7][8] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2023年公司营收78.4亿元，同比增长24.6%；归母净利润13.7亿元，同比增长70.9%；扣非归母净利润13.0亿元，同比增长46.9% [1][4] - 全年毛利率25.2%，同比提高4.7个百分点，净利率17.5%，同比提高4.7个百分点 [1][4] - 单四季度营收21.0亿元，同比增长36.1%，环比降低4.8%，归母净利润3.75亿元，同比增长170.1%，环比降低3.1%；毛利率27.5%，同比提高9.1个百分点，环比基本持平 [1][4] 项目情况 - 泰国二期600万条半钢轮胎、200万条全钢轮胎项目于2023年大规模投产运行，产品产、销量均实现较大增长 [1][7] - 2023全年公司轮胎产量2923.7万条，同比增长33.0%，其中半钢胎产量2839.7万条，同比增长32.1%，全钢胎产量84万条，同比增长70.9% [1][7] - 轮胎销售2926.0万条，同比增长29.3%，其中半钢胎销量2846.7万条，同比增长28.2%，全钢胎销量79.3万条，同比增长93.9% [1][7] 战略布局 - 加快推进“森麒麟（摩洛哥）年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”，有望在2024 - 2025年逐步建成投产 [1][8] - 稳步推进“西班牙年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”，有望在2025 - 2026年逐步建成投产 [1][8] - 制定“833plus”战略规划，计划用10年左右时间在全球布局8座数字化智能制造基地，同时实现运行3座研发中心和3座用户体验中心，并择机并购一家国际知名轮胎企业 [1][8] 盈利预测 - 预计2024 - 2026年公司归母净利润分别为18.2/21.2/24.7亿元，同比增速分别为32.8%/16.4%/16.9%，摊薄EPS分别为2.46/2.86/3.35元，当前股价对应PE分别为12.8/11.0/9.4x [1][8] 财务预测与估值 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|6,292|7,842|9,464|11,019|12,803| |净利润(百万元)|801|1369|1818|2116|2474| |每股收益（元）|1.23|1.84|2.46|2.86|3.35| |EBIT Margin|13.3%|18.2%|20.8%|20.2%|20.3%| |净资产收益率（ROE）|10.5%|11.6%|13.7%|14.2%|14.6%| |市盈率（PE）|25.5|17.1|12.8|11.0|9.4| |EV/EBITDA|19.3|14.3|9.3|8.3|7.2| |市净率（PB）|2.67|1.98|1.54|1.37|1.21| [2] 可比公司估值 |代码|公司简称|股价|总市值（亿元）|2022 EPS|2023 EPS|2024E EPS|2022 PE|2023 PE|2024E PE|2023 PB|投资评级| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |601058|赛轮轮胎|14.40|474|0.43|0.88|1.07|23.1|16.3|13.5|3.1|无| |601966|玲珑轮胎|22.16|332|0.20|0.95|1.41|103.7|23.3|15.8|1.6|无| |002984|森麒麟|31.38|230|1.23|1.84|2.46|25.0|15.7|12.8|2.1|买入| [9]