报告公司投资评级 - 行业为建筑材料/水泥，6个月评级为增持（维持评级），当前价格7.27元，目标价格8.64元 [4] 报告的核心观点 - 降本增效显著，区域需求仍具韧性，股息率预计维持较高水平，维持“增持”评级 [2][3] - 公司23年归母净利润7.42亿元，同比增加178.55%，利润大幅提升受证券投资浮亏减少影响，扣非归母净利润同比增加100.56%，Q4单季度收入和归母净利同比下降 [11] - 23年水泥及熟料销量1852万吨，同比下降3.3%，市场份额巩固，吨均价下降，吨成本下降，吨毛利上涨，销售区域集中在广东，24年基建投资预计拉动水泥需求，供需格局有望稳定，全年毛利率和归母净利率提升 [12] - 22年分红率52.6%，若23年维持相同分红率，对应股息率约4.5%，公司高层增持股份彰显信心，下调23 - 25年归母净利润预测，给予公司24年0.85倍PB，对应目标价8.64元，维持“增持”评级 [13] 根据相关目录分别进行总结 公司历年经营情况及可比公司估值 - 展示公司2018 - 2023年营收及同比增速、归母净利润及同比增速，还给出可比公司估值表，包括青松建化、华新水泥、塔牌集团的相关数据 [8] 财务数据和估值 |项目|2021|2022|2023E|2024E|2025E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|7,713.40|6,034.98|5,534.62|5,840.47|6,010.98| |增长率(%)|9.46|(21.76)|(8.29)|5.53|2.92| |EBITDA(百万元)|2,847.28|876.46|1,473.96|1,631.97|1,746.37| |归属母公司净利润(百万元)|1,836.32|266.21|741.51|854.83|946.42| |增长率(%)|3.04|(85.50)|178.55|15.28|10.71| |EPS(元/股)|1.54|0.22|0.62|0.72|0.79| |市盈率(P/E)|4.72|32.56|11.69|10.14|9.16| |市净率(P/B)|0.74|0.77|0.74|0.72|0.69| |市销率(P/S)|1.12|1.44|1.57|1.48|1.44| |EV/EBITDA|1.81|2.00|0.53|0.08|(0.48)| [14] 资产负债表 |项目|2021|2022|2023E|2024E|2025E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |应收票据及应收账款|29.23|32.77|31.08|32.61|32.94| |其他|3,732.60|4,133.77|3,889.18|3,934.10|4,080.64| |固定资产|3,953.10|3,828.01|3,482.23|3,131.69|2,728.00| |其他|2,589.23|1,612.40|1,757.14|1,838.06|1,574.00| |短期借款|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |流动负债合计|1,534.65|1,006.75|1,621.58|1,418.03|1,510.73| |其他|282.32|309.67|285.67|292.55|295.96| |股东权益合计|11,750.33|11,330.04|11,710.76|12,158.40|12,655.65| [10] 利润表 |项目|2021|2022|2023E|2024E|2025E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业成本|4,842.65|5,008.91|4,087.73|4,193.06|4,246.98| |管理费用|579.94|398.73|376.35|391.31|399.73| |资产/信用减值损失|(4.62)|(23.01)|7.99|7.31|7.95| |其他|(663.99)|140.15|0.00|0.00|0.00| |营业外支出|41.28|35.30|36.52|37.70|36.51| |净利润|1,837.48|270.23|746.98|860.82|955.08| |每股收益（元）|1.54|0.22|0.62|0.72|0.79| [10] 现金流量表 |项目|2021|2022|2023E|2024E|2025E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润|1,837.48|270.23|741.51|854.83|946.42| |折旧摊销|510.67|526.46|437.96|440.62|440.62| |财务费用|0.00|0.00|(28.81)|(34.00)|(49.05)| |投资损失|(267.61)|(193.75)|(110.00)|(80.00)|(80.00)| |营运资金变动|(573.49)|263.24|300.15|(275.10)|316.20| |其它|690.23|(332.72)|46.80|55.99|58.66| |经营活动现金流|2,197.29|533.46|1,387.62|962.33|1,632.85| |资本支出|418.78|257.58|104.00|43.12|16.59| |长期投资|11.16|19.03|0.00|0.00|0.00| |其他|(2,697.75)|(13.42)|253.68|(184.26)|(146.92)| |投资活动现金流|(2,267.82)|263.19|357.68|(141.14)|(130.33)| |债权融资|41.41|41.02|28.81|34.00|49.05| |股权融资|(787.31)|(92.42)|(364.80)|(413.18)|(457.83)| |其他|45.54|(773.75)|0.00|0.00|0.00| |筹资活动现金流|(700.36)|(825.16)|(335.99)|(379.17)|(408.78)| |汇率变动影响|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |现金净增加额|(770.89)|(28.51)|1,409.30|442.02|1,093.75| [22]