报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 盐湖股份发布“质量回报双提升”行动方案，通过六大措施提升经营发展质量、投资价值和可持续发展水平，积极回报投资者；公司盐湖资源禀赋优异，钾、锂主业根基牢固，以量补价助力业绩长远发展；新《公司法》实施后有望达到分红条件；大额回购股份彰显长期发展信心；预计2023 - 2025年归母净利分别为77.80、88.53、91.67亿元，对应PE分别为12、10和10倍，维持“买入”评级[1][2][3][7] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2024年3月1日，盐湖股份发布公告制定“质量回报双提升”行动方案，通过筑牢主业根基、坚持创新驱动、推进“一带一路”产业合作、提高信披水平、夯实治理基础、实施股票回购六大措施提升公司经营发展质量、投资价值以及可持续发展水平，积极回报投资者[2] 投资要点 - 盐湖资源禀赋优异，钾、锂销量同比大幅提升：2023年公司生产氯化钾约492.6万吨，销量约560万吨，生产碳酸锂约3.61万吨，销量约3.82万吨，氯化钾、碳酸锂销量同比分别提升13.3%、26.5%；2023年氯化钾和碳酸锂均价分别为2924.31元/吨、25.87万元/吨，同比分别 - 30.5%、 - 46.4%；通过以量补价，2023年预计实现归母净利润76 - 81亿元；对盐湖资源的综合开发和循环利用助力公司业绩长远发展[3] - 新《公司法》实施后，公司有望达到分红条件：新《公司法》将“资本公积金不得用于弥补公司亏损”修订为“公积金可以用于弥补公司亏损”，2024年7月1日起施行；截至2024年9月30日，公司拥有资本公积金407.35亿元，未分配利润 - 173.51亿元；据2024年3月1日公司披露的《投资者关系活动记录表》，公司将制定合理分红政策，积极回报投资者[4] - 大额回购股份，彰显长期发展信心：2022年9月30日公司公告计划回购股份用于股权激励计划或员工持股计划，回购资金总额为75,000万元 - 150,000万元，回购价格不超过40.62元/股；截至2023年9月26日，已完成回购股份方案，累计回购公司股份64,679,497.00股，占公司总股本的1.19%，成交总金额为1,499,184,360.49元（不含交易费用），已接近回购资金总额上限[5] 盈利预测和投资评级 - 考虑到近两年钾肥位于景气区间，且公司在锂盐领域积极扩产，预计带来持续丰厚的现金流，预计公司2023 - 2025年归母净利分别为77.80、88.53、91.67亿元，对应的PE分别为12、10和10倍，维持公司“买入”评级[7] 预测指标 |年份|营业收入（百万元）|增长率(%)|归母净利润（百万元）|增长率(%)|摊薄每股收益（元）|ROE(%)|P/E|P/B|P/S|EV/EBITDA| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022A|30748|108|15565|248|2.93|62|7.74|4.89|4.01|5.11| |2023E|21131|-31|7780|-50|1.43|24|11.56|2.72|4.26|6.59| |2024E|21625|2|8853|14|1.63|21|10.16|2.14|4.16|4.88| |2025E|23125|7|9167|4|1.69|18|9.81|1.75|3.89|3.89|[7] 财务指标 |财务指标|2022A|2023E|2024E|2025E|每股指标与估值|2022A|2023E|2024E|2025E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |盈利能力| | | | |每股指标| | | | | |ROE|62%|24%|21%|18%|EPS|2.93|1.43|1.63|1.69| |毛利率|79%|59%|67%|66%|BVPS|4.64|6.09|7.74|9.46| |期间费率|4%|3%|4%|4%|估值| | | | | |销售净利率|51%|37%|41%|40%|P/E|7.74|11.56|10.16|9.81| |成长能力| | | | |P/B|4.89|2.72|2.14|1.75| |收入增长率|108%|-31%|2%|7%|P/S|4.01|4.26|4.16|3.89| |利润增长率|248%|-50%|14%|4%| | | | | | |营运能力| | | | |利润表（百万元）|2022A|2023E|2024E|2025E| |总资产周转率|0.73|0.40|0.34|0.30|营业收入|30748|21131|21625|23125| |应收账款周转率|46.56|22.81|12.17|12.17|营业成本|6427|8755|7178|7787| |存货周转率|17.42|13.56|13.80|13.34|营业税金及附加|1573|1014|1081|1156| |偿债能力| | | | |销售费用|256|127|130|139| |流动比|3.44|4.23|5.76|6.99|财务费用|123|-33|17|31| |速动比|3.20|4.00|5.53|6.73|其他费用/（ - 收入）|256|169|173|185| | | | | | |营业利润|21397|10393|12294|13153| | | | | | |利润总额|21354|10383|12284|13143| | | | | | |所得税费用|1676|779|860|920| | | | | | |净利润|19678|9605|11424|12223| | | | | | |少数股东损益|4113|1825|2570|3056| | | | | | |归属于母公司净利润|15565|7780|8853|9167| | | | | | |现金流量表（百万元）|2022A|2023E|2024E|2025E| | | | | | |经营活动现金流|17484|9979|10372|10714| | | | | | |净利润|15565|7780|8853|9167| | | | | | |其他|35|53|51|56| | | | | | |筹资活动现金流|-4763|-120|-120|-120| | | | | | |债务融资|-1823|0|0|0| | | | | | |权益融资|672|0|0|0| | | | | | |其它|-3612|-120|-120|-120| | | | | | |现金净增加额|10987|7327|8758|10140| | | | | | |资产负债表（百万元）|2022A|2023E|2024E|2025E| | | | | | |资产总计|41983|52447|63426|76074| | | | | | |资产负债率|32%|27%|22%|18%| | | | | | |管理费用|908|634|649|694| | | | | | |营业外净收支|-43|-10|-10|-10| | | | | | |少数股东损益|4113|1825|2570|3056| | | | | | |折旧摊销|710|622|707|691| | | | | | |公允价值变动|-12|0|0|0| | | | | | |营运资金变动|-3125|-492|-2037|-2357| | | | | | |投资活动现金流|-1734|-2632|-1644|-633| | | | | | |资本支出|-677|-661|-675|-668| | | | | | |长期投资|-1092|-2023|-1019|-21| | | | | | |短期借款|0|0|0|0| | | | | | |应付款项|2026|2616|2204|2359| | | | | | |预收帐款|2|3|2|3| | | | | | |其他流动负债|6491|6661|6480|6569| | | | | | |流动负债合计|8520|9280|8686|8931| | | | | | |长期借款及应付债券|3986|3986|3986|3986| | | | | | |股本|5433|5433|5433|5433| | | | | | |股东权益|28475|38179|49753|62155| | | | | | |负债和股东权益总计|41983|52447|63426|76074|[10]