报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2] 报告的核心观点 - 目前行业担忧聚焦于24年需求不明确、供给增量较多，但23H1极限恶劣情况出现概率较小，成本压力总体可控，且公司聚焦海外抢占份额，预计24年新增产销将部分由外销消化 [2] - 预计公司2023 - 2025年归母净利润分别为5.7、6.5、7.4亿元，对应PE估值11.6X、10.1X、8.9X [2] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 3月2日公司董事会收到董事长《2023年度及2024年内现金分红提议暨公司“提质增效重回报”行动方案》，主要措施为加速产能扩张&品类扩展，巩固龙头地位；完善内控、提升产品竞争优势；加强市场沟通，继续实施现金分红 [11] - 董事长提议未来发展规划将同步匹配股东回报三年规划，适度增加分红频次 [11] - 公司2023年现金分红方案为每10股派发现金红利不低于8.50元（根据2024年3月1日收盘价，股息率达4.3%），并计划2024年进一步提升分红比例&开展中期分红 [11] 产品结构 - 2023年6月公司8万吨装饰原纸新增产能顺利落地，设计产能达35万吨，预计2023年公司产销量有望达约30 + 万吨 [15] - 未来公司仍有40万吨特纸产能有待释放（含装饰原纸），预计2024年新增产销可达6 - 8万吨，2025年新产能有序落地且有望切入食品、医疗、工业等特种用纸，成长路径清晰 [15] 订单与成本 - 公司处中高端赛道、格局优异，且持续优化产品结构&推新品维持价盘，预计Q1均价环比稳定 [24] - 公司凭借优异产品力扩张海外市场、内销持续抢占份额，预计Q1订单饱和、产销景气 [24] - 近期多家钛白粉企业发布涨价函，预计公司前期囤货、影响有限；低价木浆库存逐步消耗，Q1成本端预计环比小幅提升 [24] - 木浆贸易受益于浆价回暖亦有望贡献部分利润增量 [24] 财务指标 |财务指标|2021A|2022A|2023E|2024E|2025E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2,940|3,436|4,193|4,866|5,588| |增长率yoy（%）|82.4|16.9|22.0|16.0|14.8| |归母净利润（百万元）|449|467|568|652|742| |增长率yoy（%）|72.5|4.2|21.6|14.8|13.8| |EPS最新摊薄（元/股）|1.35|1.41|1.71|1.96|2.23| |净资产收益率（%）|17.5|12.9|14.1|14.4|14.5| |P/E（倍）|14.6|14.1|11.6|10.1|8.9| |P/B（倍）|2.6|1.8|1.6|1.5|1.3|[25]