报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 2023年公司发布全年业绩，营收78.67亿元人民币同比降12.5%，盈利能力显著改善，毛利润21.03亿元同比升62.6%，经调整净利润8.2亿元，首次实现全年盈利 [2] - 差异化内容、社区生态及产品创新驱动在线音乐业务增长稳健，2023年在线音乐收入43.5亿元同比增17.6%，会员订阅收入36.5亿元同比升20.2%，会员订阅量价双升 [2] - 社交娱乐业务策略调整，2023年收入35.2亿元同比降33.6%，付费用户数同比增20.3%至160.3万人，月平均ARPPU为178.6元同比降45.21% [2] - 考虑公司聚焦音乐主业，社交娱乐业务预计收缩，小幅下调2024 - 2025年营收预测至81.8/89.0亿元，上调2024 - 2025年经调整净利润预测至9.9/11.6亿元 [2] 各目录总结 财务指标 |指标|2021|2022|2023|2024E|2025E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|6,998|8,992|7,867|8,177|8,901| |增长率（%）|42.9%|28.5%|-12.5%|3.9%|8.9%| |净利润（百万元）|-2,056|-221|734|926|1,098| |经调整净利润（百万元）|-1,568|-1,044|819|991|1,157| |EPS（元）|-9.6|-1.0|3.4|4.3|5.1| |P/S|1.5|1.9|2.3|2.2|2.0| [3] 利润表 |项目|2021|2022|2023|2024E|2025E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入|6,998|8,992|7,867|8,177|8,901| |在线音乐|3,290|3,699|4,351|5,000|5,645| |社交娱乐|3,708|5,293|3,516|3,177|3,256| |营业成本|-6,855|-7,699|-5,764|-5,809|-6,211| |毛利|143|1,293|2,103|2,368|2,690| |其它收入|-680|140|22|80|78| |营业开支|-1,565|-1,817|-1,792|-1,860|-1,985| |营业利润|-2,102|-385|333|589|782| |财务成本净额|48|183|438|387|376| |应占利润及亏损|2|-3|-3|-1|-2| |税前利润|-2,051|-204|768|975|1,156| |所得税开支|-5|-17|-33|-49|-58| |税后经营利润|-2,056|-221|734|926|1,098| |少数股东权益|0|0|0|0|0| |净利润|-2,056|-221|734|926|1,098| [8] 资产负债表 |项目|2021|2022|2023E|2024E|2025E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |总资产|9,388|10,891|11,456|12,587|13,891| |流动资产|8,769|10,475|11,026|12,155|13,479| |现金及短期投资|6,382|9,109|9,961|11,077|12,351| |有价证劵及短期投资|241|0|0|0|0| |应收账款|674|558|390|406|442| |存货|0|0|0|0|0| |其它流动资产|1,472|808|675|672|687| |非流动资产|619|416|430|432|412| |长期投资|93|79|78|77|76| |固定资产净额|44|46|69|71|53| |其他非流动资产|482|291|283|283|283| |总负债|2,006|3,071|2,902|3,107|3,313| |流动负债|1,948|3,010|2,841|3,046|3,252| |应付账款|0|0|1|1|1| |短期借贷|0|0|0|0|0| |其它流动负债|1,947|3,010|2,840|3,045|3,252| |长期负债|58|61|61|61|61| |长期债务|0|0|0|0|0| |其它|58|61|61|61|61| |股东权益合计|7,382|7,820|8,554|9,480|10,578| |股东权益|7,382|7,820|8,554|9,480|10,578| |少数股东权益|0|0|0|0|0| |负债及股东权益总额|9,388|10,891|11,456|12,587|13,891| [9] 现金流量表 |项目|2021|2022|2023E|2024E|2025E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|-908|1,843|570|865|1,027| |净利润|-2,056|-221|734|926|1,098| |折旧与摊销|15|0|47|68|89| |营运资本变动|-674|116|168|-16|-36| |投资活动现金流|-3,862|159|-156|-135|-130| |资本性支出净额|2,843|217|-70|-70|-70| |资产处置|0|0|0|0|0| |长期投资变化|-4|14|1|1|1| |其它资产变化|-6,701|-72|-87|-66|-61| |自由现金流|79|494|968|1,335|1,444| |融资活动现金流|2,614|-3|438|387|376| |股本变动|2,682|0|0|0|0| |净债务变化|0|0|0|0|0| |派发红利|0|0|0|0|0| |其它长期负债变化|-68|-3|438|387|376| |净现金流|-2,157|1,999|852|1,117|1,273| [10]