投资评级 - 兴发集团的投资评级为“买入”（维持评级）[2] 核心观点 - 有机硅价格上涨，公司盈利水平有望继续修复 [2] - 磷矿石价格坚挺，农化产品需求旺季有望助推磷化工产业链景气度回暖 [3] - 公司2023年三季度业绩环比改善，预计2023年归母净利润为13.6亿元-14.6亿元，同比下降75.05%-76.76% [3] - 2023年第四季度预计实现归母净利润4.26亿元-5.26亿元，同比下降44.0%-54.7%，环比增加31.0%-61.8% [3] - 公司特种化学品板块受宏观经济影响较小，保持稳健发展态势 [3] 有机硅行业分析 - 有机硅价格从2022年3月的3.9万元/吨回落至2024年2月中旬的1.53万元/吨，春节后价格探涨，DMC报价从1.64万元/吨上涨至1.67万元/吨，涨幅5.13% [6] - 有机硅中间体工厂库存从年初的4.77万吨下降到3月1日的3.6万吨 [7] - 2023年12月国内初级形状的聚硅氧烷出口量达到3.16万吨，同比增长11.59%，环比下降12.64% [7] - 2024年国内预计新增57.5万吨有机硅产能，产能增幅21.14% [7] - 有机硅行业自2022年四季度陷入普遍亏损后开始扭亏为盈，3月第1周行业整体毛利润约153元/吨 [7] 磷化工行业分析 - 湖北地区30%品位磷矿石船板含税价为1030元/吨 [12] - 草甘膦市场价稳量升，华东地区95%草甘膦原粉市场均价为2.55万元/吨 [12] - 国内磷酸一铵市场价格3050元/吨，磷酸二铵市场价格3668元/吨，2月下旬以来磷肥毛利润水平明显改善 [12] 公司成长性项目 - 公司稳步推进湖北兴友30万吨/年磷酸铁一期、湖北友兴30万吨/年磷酸铁锂一期、湖北磷氟锂业10万吨/年磷酸二氢锂等项目 [16] - 湖北兴友一期10万吨/年磷酸铁生产线已正式全面投产，首批30吨磷酸铁产品已发往下游磷酸铁锂厂家进行小批量产品验证测试 [16] - 公司在黑磷、气凝胶、有机硅微胶囊等新材料产品均在做从0到1产业化放大开发 [16] 财务预测 - 预计公司2023-2025年归母净利润分别为14.06/20.19/21.85亿元，同比增速-76.0%/43.6%/8.2% [17] - 摊薄EPS为1.26/1.80/1.95元，当前股价对应PE为15.4/10.8/9.9x [17]