投资评级 - 报告维持对Salesforce的“买入”评级，目标价为350美元，较当前价格有16.8%的上涨空间 [2][3] 核心观点 - Salesforce 2024财年第四季度收入同比增长10.8%至92.9亿美元，符合市场预期，全年收入增长11.2%至349亿美元 [2] - 非GAAP运营利润在第四季度增长19.3%至29.2亿美元，全年增长50.4%至106亿美元，主要得益于公司提升生产效率和业务线优化 [2] - 2025财年收入指引为377-380亿美元，同比增长8-9%，低于市场预期的386亿美元，主要受客户采购谨慎影响 [2] - 公司预计2025财年非GAAP运营利润率将提升约2个百分点至32.5% [2] - 数据云业务表现强劲，第四季度ARR同比增长超过90%，25%的交易金额超过100万美元 [2] - AI产品Einstein 1 Editions在2024财年吸引了15%的新客户，预计AI将在2025财年贡献更多财务收益 [2] 财务表现 - 2024财年调整后净利润为80.87亿美元，同比增长54.8%，预计2025财年调整后净利润为94.33亿美元，同比增长16.6% [3] - 2024财年第四季度非GAAP运营利润率提升2.3个百分点至31.4%，销售和营销费用占比下降约2个百分点至32% [2] - 2025财年预计运营杠杆将继续改善，主要得益于谨慎的人员控制 [2] 业务线表现 - 销售云和服务云在第四季度分别增长10%和12%至20亿美元和22亿美元 [2] - 集成和分析业务收入在第四季度增长21%至16亿美元，主要受数据云、MuleSoft和Tableau的推动 [2] 估值 - 基于22倍2025财年EV/EBITDA，目标价为350美元，低于行业平均的28倍，反映公司进入更成熟的增长阶段 [8] 行业对比 - Salesforce的2025财年EV/EBITDA为22倍，低于同行HubSpot的49.8倍和ServiceNow的40.8倍 [9] - 预计2023-2025财年收入复合年增长率为15%，低于HubSpot的18%和CrowdStrike的30% [9]